20160221-华创证券-华创债券周报_利率易上难下_建议继续观望_13页_861kb

报告摘要

本报告为华创债券团队于2016年2月21日发布的《债券周报》，主要分析了当前债券市场环境、利率走势、信用债机会及海外市场动态，提出机构应继续观望，等待更明确的市场信号。

利率趋势：短期利率有所下降，但中长期利率窄幅波动，整体利率曲线维持在窄幅区间内。
原因分析：
- 信贷扩张持续，改善市场对经济的悲观预期，强化风险偏好。
- 下周到期资金巨大，央行货币政策偏向净回笼，流动性波动值得警惕。
- 一级市场供给扩张，可能对二级市场形成压力。
投资建议：建议机构继续观望，多看少动，等待更明确的市场机会。

政策动向：
- 1月份金融数据强劲，2月份信贷扩张速度依然较快，表明央行仍支持信贷扩张。
- 但央行也在通过公开市场操作回笼资金，防止流动性泛滥。
- 央行将“差别准备金动态调整/合意贷款管理机制”升级为宏观审慎评估，未来可能对信贷扩张较快的银行进行准备金调整。
策略判断：货币政策不会大幅宽松，也不会立即收紧，保持相对中性。

1月份金融数据：总量和信贷结构均表现强劲，表明银行信贷冲动增强。
房地产政策调整：财政部等三部门发文调整契税和营业税政策，有利于二三线城市房地产市场回暖，可能对债券市场收益率形成压力。
货币政策两难：
- 实体流动性宽松，但基础货币流动性偏谨慎。
- 央行通过MLF续作和公开市场操作维持流动性。
- 2016年起实施宏观审慎评估，可能对信贷扩张较快的银行进行准备金调整。
国债期货走势：
- 移仓换季结束，期货价格小幅上涨，5年和10年合约收益率分别下行4bp和3bp。
- 套利空间有限，跨期价差和跨品种价差均处于低位。
海外市场动态：
- 沙特、卡塔尔、委内瑞拉和俄罗斯达成原油产量冻结协议，利好油价，但短期内难以显著突破。
- 英国退欧公投时间确定为6月23日，短期内可能带来避险情绪升温，但若退欧，将引发更深远的市场动荡。
- 美国经济数据整体向好，PPI、CPI、工业产出等数据均超预期，支持美联储渐进加息预期。
- 日本经济数据疲软，负利率政策效果有限，未来可能进一步宽松。
- 欧洲央行表态将重新评估宽松政策，3月可能进一步降息或扩大QE规模。

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。