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联想集团（00992.HK）AI PC 渗透超预期，研发投入致ISG短期承压

公司概况

• 公司：联 想集团，港股代码00992.HK。
• 投资评级：买入（维持），由分析师张可和杨哲发布，报告日期为2025年8月14日。
• 股价与财务：当前股价10.830港元，总市值1，343.42亿港元；FY2024A至FY2028E数据显示收入和利润稳步增长，但近期研发投入加大。

核心分析要点

• AI PC 渗透：在2026年第一季度，AI PC 全球占比已达31%，超预期，主要受益于win11换机潮、国补政策和AI提升，IDG收入增长21.9%，opm稳定；关税影响逐步弱化。
• 业务表现：
  • IDG（个人电脑部门）：收入134.6亿美元，出货量同比增15.2%，opm 7.06%；优于行业平均水平。
  • ISG（IT服务集团）：收入42.9亿美元，增长35.8%，符合双轮驱动战略（CSP和E/SMB增长强劲），但opm -1.99%由于加大AI投资；预计H20解禁后利润将改善。
  • SSG（系统和软件集团）：收入22.6亿美元，增长19.8%，opm 22.2%提升；软硬协同强化，三产收益增19%，AI解决方案落地。
• 财务预测：下调FY2026-2028年non-gaap归母净利润预测至16.7/19.6/23.0亿美元（同比增长15.9%-17.5%）；当前PE估值12.3-8.9倍；ROE保持稳定。
• 未来展望：AI PC和服务器需求旺盛，预计下半年加速渗透；SSG关注点提升，净利率可能上行。

风险提示

• 全球IT资本开支不及预期、原材料成本上涨、关税政策反复；需关注外部环境对业绩的不确定性。

总体结论

投资评级维持“买入”，预计长期看好联想在AI领域的领导地位，但短期盈利压力需管理。