20250525-开源证券-联想集团-00992.HK-港股公司信息更新报告_扣非利润稳健增长_静待下半年AI_PC加速渗透_3页_545kb

联想集团（00992HK）投资分析总结

核心观点

1. 投资评级：维持“买入”评级，预计公司三大业务线在FY2026财年将实现双位数增长。
2. 收入预测：调整FY2026-2027年收入至8011/9287亿美元（前次为7753/8486亿美元），新增FY2028年预测为10306亿美元，同比增长160%/159%/110%。
3. 净利润调整：因关税政策不确定性，调整FY2026-2028年归母净利润为173/219/266亿美元（前次为175/224亿美元），同比增长251%/262%/216%。

FY2025Q4业绩表现

• 总体数据：收入1698亿美元（同比+228%），non-gaap归母净利润278亿美元（同比+51%），净利率16%（同比持平）。
• 分业务分析：
  • IDG：收入1181亿美元（同比+129%），PC/手机同比增长118%/167%。PC业务受AIPC推动实现量价齐升，量价增长预计达110%/07%。
  • ISG：收入412亿美元（同比+626%），全年CSP/ESMB同比增长92%/20%，opm达0.08%（较FY25Q3提升）。
  • SSG：收入215亿美元（超指引20+亿美元），同比增长181%，opm为22.65%（环比提升23pcts）。

未来亮点与战略动向

1. 关税影响弱化：通过供应链协同及产能调整，预计后续关税压力将逐步降低。
2. 海外产能布局：沙特厂区计划于2026年投产，受益于英伟达AI订单落地及全球算力资源转移。
3. AIPC市场推广：启动“618大促”活动，扩大补贴规模与客群覆盖，为下半年AIPC加速渗透铺垫。

估值与财务指标

• PE估值：当前股价对应PE为95倍（FY2026），逐步降至64倍（FY2028）。
• 核心财务数据：
  • 营收：2023A为568.6亿美元，2025E为8011亿美元，预计FY2026E达9286亿美元。
  • 净利润：2023A为101.1亿美元，2025E为1731亿美元，预计FY2026E达2185亿美元。
  • 毛利率：由17%逐步提升至162%。
  • ROE：维持18-206%区间。
  • EPS：从0.07美元逐步增至0.189美元（2025E）。

风险提示

1. 需求端风险：全球IT资本开支可能低于预期。
2. 成本端压力：原材料价格上涨或侵蚀利润。
3. 宏观经济风险：增速放缓可能影响整体市场需求。

评级体系说明

• 证券评级：买入（相对强于市场20%以上），中性（-5%~+5%），减持（弱于市场5%以下）。
• 行业评级：看好（行业超越整体市场），中性（与市场持平），看淡（行业弱于市场）。
• 基准指数：A股采用沪深300，港股采用恒生指数。

报告限制

1. 本报告基于公开信息，不保证数据准确性。
2. 估值方法存在假设局限性，预测结果不构成交易依据。
3. 不同假设可能导致分析结论差异，需结合具体市场情况评估。

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