20251124-开源证券-联想集团-00992.HK-港股公司信息更新报告_win11换机潮如期兑现_ISG亏损收窄_充分消化存储涨价体现公司供应链韧性_3页_538kb

联想集团研究报告摘要

核心要点

• Win11换机潮带动PC出货量增长，联想IDG业务表现优于行业。
• ISG业务亏损率环比收窄，亏损率下降。
• SSG业务保持18.1%的同比增长。
• 上调FY2026-2028财年non-gaap归母净利润至17.6/20.7/23.6亿港元。
• 当前股价对应PE估值为10.5/8.9/7.8倍。
• 维持“买入”评级。

业务分析

• IDG：2025Q3出货量同比增长17.3%，PC收入增长11.8%，AI PC出货占比达33%。
• ISG：收入增长23.7%，亏损率收窄至-2.7%。
• SSG：收入增长18.1%，递延收益同比增长17%。

供应链管理

• 联想具备应对零部件价格波动的经验和较强议价能力。
• 可通过多种方式调节成本冲击。

财务表现

• 2025E营业收入预计80.46亿美元，YOY增长16.5%。
• 2025E净利润预计17.55亿港元，YOY增长21.8%。
• 净利率稳步提升，从2023A的1.8%升至2027E的2.4%。
• 盈利驱动因素主要来自于业务增长和AI PC渗透率上升。

风险提示

• 全球IT资本开支不及预期。
• 原材料成本波动。
• 关税政策变化。
• 高通货膨胀压力。