铝子行业2018年度策略_把握行业龙头_关注格局演变_33页_2mb

有色金属行业2018年度策略总结

核心内容

2017年电解铝价格上涨主要得益于供给侧改革带来的供给收缩和环保限产。2018年，供给缺口将逐步扩大，行业进入资产负债实质性改善阶段，电解铝板块投资机会依然看好。

主要观点

• 行业现状：电解铝行业面临“负债率高、能耗高、利润低”的问题，平均负债率高达64.08%，综合能耗为1685千克标准煤/吨，是电解铜的5.8倍。
• 投资策略：建议把握行业龙头，关注未来格局演变，尤其是具备原料自给优势、业绩弹性大、受益于行业集中度提升的公司。
• 2018年预期：电解铝均价或维持在1.6-1.8万元/吨区间，行业仍有盈利改善空间。
• 重点公司：中国铝业、云铝股份、索通发展是建议重点关注的标的。

关键信息

1. 供给侧改革推进

• 2017年电解铝供给侧改革推进符合预期，违规产能关停和环保限产导致生产端减量明显。
• 需求端受材料轻量化、轨交、基建等因素拉动，预计2017-2018年需求增速维持在7-8%。
• 2017年电解铝供给偏紧，全年预计小幅过剩92万吨；2018年供需出现缺口，预计短缺107万吨；2019年短缺扩大至345万吨。

2. 库存与价格趋势

• 电解铝社会库存从年初的36万吨上升至151万吨，但10月下旬开始出现拐点，库存下降，夯实铝价上升通道。
• 铝价和股价趋势一致，年内市场预期较充分，预计2018年铝价目标达到2万元/吨。

3. 负债与利润改善

• 有色板块整体负债率57.67%，钢铁板块65.58%，煤炭板块54.67%。电解铝板块负债率最高，为64.08%。
• 电解铝板块净利润率2.85%，远低于行业平均水平，利润提升空间较大。
• 原料成本上涨对电解铝利润形成挤压，但也支撑铝价上涨。

4. 原料涨价与成本结构

• 氧化铝：2017年山东氧化铝价格达3630元/吨，年初至今涨幅22%。氧化铝产能与电解铝产能相匹配，价格约为电解铝价格的17.8%。
• 预焙阳极：受环保限产和成本推动影响，价格攀升至4462元/吨，年初至今涨幅66%。2017年供需缺口91万吨，2018年扩大至157万吨。
• 烧碱、冰晶石、铝土矿：价格均上涨，共享电解铝价格上涨带来的利润增厚。

5. 行业集中度提升

• 前四家电解铝龙头企业产能占全国36%，随着供给侧改革持续推进，产能将逐步向优势龙头国企靠拢，集中度将持续提高。
• 建议关注具备全产业链布局、原料自给率高、能源结构优势明显的公司，如中国铝业、云铝股份、索通发展。

重点公司财务数据

风险因素

• 宏观经济回暖乏力
• 政策执行不确定性

行业趋势与展望

• 供需格局：2017年紧平衡，2018年出现缺口，2019年缺口扩大，支撑铝价继续上行。
• 库存变化：电解铝社会库存逐步下降，夯实铝价上升通道。
• 产业链整合：随着原料成本上涨，产业链覆盖成为趋势，具备全产业链优势的企业将受益。
• 政策影响：供给侧改革持续，行业集中度提升，利好龙头公司。

行业分析

• 能源成本：电解铝成本中电费占比最高，动力煤价格上涨将分享一部分电解铝利润。
• 辅料成本：烧碱、冰晶石等辅料价格持续上涨，与电解铝价格上涨同步。
• 原料成本：铝土矿价格受环保政策影响有所提升，国内铝土矿价格约250元/吨。

结论

2018年电解铝板块将受益于供给侧改革持续推进和原料成本支撑，预计铝价继续上涨，行业利润改善。建议重点关注具备全产业链优势、原料自给率高、能源结构优化的龙头企业，如中国铝业、云铝股份和索通发展。