20171107-东北证券-有色金属行业深度报告_铝子行业2018年度策略_把握行业龙头_关注格局演变_35页_2mb

有色金属行业2018年度策略总结

核心内容

2017年电解铝价格上涨主要由供给侧改革引发的供给收缩和环保限产推动。随着供给缺口逐步扩大和行业资产负债表改善，2018年电解铝板块的投资机会被看好。行业关注重点包括供需格局、库存变化、政策执行和行业整合。

主要观点

• 供给侧改革持续推进：2017年电解铝行业通过清理违规产能、环保限产等措施实现供给收缩，行业进入紧平衡状态，预计2018年将出现供给缺口。
• 库存拐点显现：电解铝社会库存出现下降趋势，为铝价上涨提供支撑。
• 成本上升支撑铝价：原料价格上涨，如氧化铝、预焙阳极、烧碱、冰晶石等，抬高电解铝成本，支撑铝价维持高位。
• 行业利润亟待提升：电解铝板块负债率高达64.08%，行业利润尚未达到平均水平，具备较大改善空间。
• 行业整合加速：电解铝产能逐步向优势龙头企业集中，尤其是国企，预计2018年行业格局将持续演变。

关键信息

供需格局

• 2017年电解铝供给略显紧平衡，全年预计小幅过剩92万吨。
• 2018年供需缺口扩大至107万吨，2019年预计短缺345万吨。
• 预焙阳极供需缺口从91万吨扩大至157万吨。

原料成本

• 氧化铝：价格已突破历史高位，山东地区报价3630元/吨，涨幅22%。
• 预焙阳极：价格攀升至4462元/吨，年初至今涨幅66%。
• 烧碱：价格4950元/吨，年初至今保持上涨。
• 冰晶石：价格5900元/吨，年初至今保持上涨。
• 铝土矿：价格250元/吨，受环保限产影响，小幅上涨。

成本结构

• 电解铝成本主要由氧化铝、电费、预焙阳极等构成，其中山东地区氧化铝占比45%，电费占比30%，预焙阳极占比17%。
• 不同地区和公司间成本差异主要体现在电价和原料自给率上。
• 中国铝业、云铝股份等具备原料自给率高和电价优势，单吨毛利润较高。

投资策略

• 把握行业龙头：电解铝行业集中度逐步提高，建议关注具备全产业链优势的龙头企业。
• 关注格局演变：供给侧改革持续推动产能向优势企业集中，行业整合加速。
• 重点公司：建议重点关注中国铝业、云铝股份、索通发展。

财务数据

风险提示

• 宏观经济回暖乏力：可能影响铝的需求。
• 政策执行不确定性：环保限产等政策执行力度可能变化，影响行业供给。

行业展望

2018年电解铝均价预计维持在1.6-1.8万元/吨区间，行业盈利改善空间较大。随着供给侧改革持续推进和行业集中度提高，电解铝板块具备持续性投资机会，建议关注具备原料自给优势和产业链覆盖能力的龙头企业。