20171107-东北证券-铝子行业2018年度策略_把握行业龙头_关注格局演变_35页_2mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告主要分析了2017年电解铝行业的供给侧改革进展、供需格局变化、库存情况以及未来投资策略。核心观点认为，2018年电解铝板块仍具备投资价值，建议把握行业龙头，关注未来行业格局演变。

主要观点

• 供给侧改革持续推动：2017年电解铝行业通过违规产能关停、环保限产和自备电厂整顿，有效减少了供给，推动了价格上涨。
• 供需格局改善：2017年电解铝供需处于紧平衡状态，预计2018年将出现供给缺口，进一步支撑铝价上涨。
• 库存拐点显现：电解铝社会库存从高位逐步下降，夯实了铝价上升通道。
• 行业利润亟待提升：电解铝行业平均负债率高达64.08%，需通过供给侧改革和成本控制来提升利润。
• 原料成本上涨支撑铝价：氧化铝、预焙阳极等原料价格持续上涨，对铝价形成支撑，同时推动产业链一体化发展。
• 投资策略：建议关注具备原料自给优势、业绩弹性大、能源结构优势明显的龙头企业，如中国铝业、云铝股份和索通发展。

关键信息

1. 2017年供给侧改革推进情况

• 电解铝行业通过违规产能关停、环保限产等措施，实现了生产端减量。
• 需求端受轻量化材料、轨交、基建等因素拉动，保持旺盛需求。
• 预计2017年电解铝产量为3673万吨，2018年产量为3764万吨。

2. 铝价与市场表现

• 2017年电解铝现货价格从12690元/吨上涨至16100元/吨，涨幅27%。
• LME期铝价格从年初的约1700美元/吨上涨至2185美元/吨，涨幅28%。
• 铝价上涨预期持续，现货目标价预计达到2万元/吨。

3. 原料成本与利润变化

• 氧化铝价格年初至今涨幅22%，山东地区报价达3630元/吨。
• 预焙阳极价格涨幅达66%，达到4462元/吨。
• 原料成本上涨对电解铝利润产生挤压，但也支撑铝价维持上行趋势。

4. 行业集中度与龙头企业

• 前四家电解铝龙头企业产能占全国的36%，预计未来产能将向优势龙头企业集中。
• 中国铝业、云铝股份和索通发展为行业重点推荐标的，具备原料自给优势、业绩弹性大和能源结构优势。

5. 投资建议

• 中国铝业：产销量大，原料自给率高，预计2018年EPS为0.19元，PE为27.10倍，评级为“买入”。
• 云铝股份：国内唯一水电铝上市公司，能源结构优势明显，预计2018年EPS为0.26元，PE为27.98倍，评级为“买入”。
• 索通发展：预焙阳极龙头，2017年EPS为2.10元，PE为28.35倍，评级为“增持”。

6. 风险提示

• 宏观经济回暖乏力：可能影响铝需求。
• 政策执行不确定性：环保限产等政策执行力度可能变化。

行业趋势

• 供给侧改革持续深化：推动行业集中度提高，提升龙头企业的盈利能力和市场地位。
• 全产业链布局：具备原料自给能力的企业在成本端有更强的议价能力，未来有望获得超额收益。
• 技术改造与产业升级：企业通过技术升级实现降本增效，提升竞争力。

图表与数据

• 图1-4：LME和SHFE期铝库存变化，显示库存持续去化和攀升。
• 图5-8：铝价与库存趋势，显示供需关系和成本支撑。
• 图9-14：黑色冶炼压延行业负债率和利润变化，显示行业改善。
• 图15-16：煤炭和黑色采选行业负债率和利润变化。
• 图17-20：电解铝供需平衡和需求结构变化。
• 图21-24：铝消费结构和相关行业投资增速。
• 图25-26：电解铝社会库存变化，显示库存拐点。
• 图27-30：氧化铝供需平衡和库存变化。
• 图31-34：有色板块毛利率和净利率，显示铝板块盈利不足。
• 图35-38：矿采行业营收、利润和负债变化。
• 图39-42：冶炼延压行业营收、利润和负债变化。
• 图43-44：采选和冶炼延压固定资产投资变化。
• 图45-46：氧化铝价格和产能变化。
• 图47-48：氧化铝产能分布和总量。
• 图49-50：国内氧化铝企业产能排名。
• 图51-52：氧化铝供需平衡和库存变化。
• 图53-54：预焙阳极价格和产能变化。
• 图55-56：预焙阳极产能排名和限产影响。
• 图57-60：动力煤、烧碱、冰晶石和铝土矿价格变化。
• 图61-62：铝土矿基础储量和分省产量。
• 图63-66：电解铝和氧化铝成本、利润变化。
• 图67-68：电解铝和氧化铝产能分布。
• 图69-70：电解铝产能置换和开工率。
• 图71-72：电解铝产能分布和违规产能关停情况。
• 图73-74：中国铝业员工结构和子公司盈利情况。

表格数据

• 表格1：2015-2019年电解铝供需平衡表，显示供需变化趋势。
• 表格2：2015-2019年氧化铝供需平衡表，显示供需变化趋势。
• 表格3：普通拜耳法氧化铝成本拆分，显示成本构成。
• 表格4：低温拜耳法氧化铝成本拆分，显示成本构成。
• 表格5：自备预焙阳极产能统计，显示限产影响。
• 表格6：商用预焙阳极产能统计，显示限产影响。
• 表格7：预焙阳极供需平衡表，显示供需变化趋势。
• 表格8：各公司电解铝成本和利润估算，显示盈利能力。
• 表格9：各地区电解铝成本和利润估算，显示地区差异。
• 表格10：前15家电解铝企业产能汇总，显示行业集中度。

结论

2018年电解铝行业将受益于供给侧改革的持续推进和供需格局的改善，行业集中度将进一步提高。建议投资者关注具备原料自给能力、业绩弹性大和能源结构优势的龙头企业，如中国铝业、云铝股份和索通发展，以获取超额收益。同时，需关注宏观经济和政策执行的不确定性带来的风险。