铝子行业2018年度策略：把握行业龙头，关注格局演变-20171107-东北证券-35页-2mb

有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2017年及2018年电解铝行业的供需格局、成本结构、政策影响及投资策略，指出行业在供给侧改革推动下，正经历从供给收缩到利润改善的转变。核心观点认为，2018年电解铝行业将进入资产负债实质性改善阶段，行业格局将向龙头集中，具备全产业链布局的企业将受益。

主要观点

• 供给侧改革推动价格上涨：2017年电解铝价格上涨主要得益于违规产能关停和环保限产，未来供给缺口将扩大，支撑价格继续上行。
• 库存拐点显现：电解铝社会库存自2017年10月下旬开始出现下降趋势，有助于巩固铝价上涨。
• 利润亟待提升：行业利润尚未达到平均水平，尤其是铝板块净利率仅为2.85%，远低于行业平均，需通过供给侧改革提升。
• 原料成本上涨：氧化铝、预焙阳极、烧碱、冰晶石等原料价格持续上涨，支撑铝价上涨。
• 行业整合加速：供给侧改革持续进行，产能逐步向优势龙头企业聚集，集中度将提高。

关键信息

供需格局

• 2017年电解铝产量为3673万吨，需求为3580万吨，供需小幅过剩92万吨。
• 2018年预计产量为3764万吨，需求为3866万吨，供需缺口扩大至107万吨。
• 2019年预计产量为3768万吨，需求为4176万吨，供需缺口扩大至345万吨。

成本结构

• 电解铝综合能耗：1685千克标准煤/吨，是电解铜的5.8倍。
• 原料成本占比：山东地区氧化铝、电费、预焙阳极占比分别为45%、30%、17%。
• 主要原料价格：
  • 氧化铝：山东地区报价3630元/吨，年初至今涨幅22%。
  • 预焙阳极：价格攀升至4462元/吨，年初至今涨幅66%。
  • 烧碱：价格4950元/吨。
  • 冰晶石：价格5900元/吨。
  • 铝土矿：价格250元/吨。

行业格局

• 前四家电解铝龙头企业产能占全国36%，未来产能将向优势龙头靠拢。
• 中国铝业、云铝股份、索通发展等具备原料自给率高、成本低、盈利弹性大的优势。
• 电解铝行业负债率高达64.08%，需通过利润提升改善资产负债表。

投资策略

• 行业龙头优先：建议重点配置具备全产业链优势的龙头企业，如中国铝业、云铝股份。
• 关注格局演变：随着供给侧改革推进，行业集中度将提高，龙头企业的盈利能力有望提升。
• 环保限产影响：2017年环保限产影响产能约1.5个月，2018年预计限产30%~50%，对供给端产生明显影响。

重点公司财务数据

风险提示

• 宏观经济回暖乏力：若经济增长放缓，将影响铝的需求。
• 政策执行不确定性：环保限产、产能置换等政策执行力度可能影响行业供需。

图表与数据支持

• 库存变化：LME及SHFE期铝库存持续去化或攀升，反映市场供需状况。
• 成本与利润：不同地区及企业的电解铝成本、利润差异明显，电价和原料自给率是主要影响因素。
• 产能分布：全国电解铝产能主要集中在山东、新疆、内蒙等地，行业集中度持续提高。

行业趋势与展望

• 未来行情：预计2018年电解铝均价维持1.6~1.8万元/吨，具备盈利改善空间。
• 行业整合：随着政策推动，行业将向优势企业集中，龙头企业的市场地位将更加稳固。
• 全产业链布局：具备原料自给能力及全产业链覆盖的企业将更具投资价值。

结论

报告认为，2018年电解铝板块具备持续投资价值，建议把握行业龙头，关注行业格局演变。重点推荐中国铝业、云铝股份、索通发展等企业，认为其具备较高的盈利弹性和成本优势。