20250507-群益证券-海尔智家-06690.HK-国补及新兴市场增长推动_25Q1净利YOY+15__3页_364kb

海尔智家2025年5月7日报告摘要如下：
目标价（港币）：27
H股收盘价：2290
股价相对大盘走势：H股当前市盈率11.89倍，估值偏低，股息率3.19%具备吸引力

核心数据：
公司2025年第一季度营收7912亿元，同比增长100%；归母净利549亿元，同比增长151%；扣非后归母净利536亿元，同比增长156%。

市场表现：

• 新兴市场增长：海外营收同比增长13%，南亚、东南亚、中东非市场分别增长超30%、20%、50%，北美高端品牌增长双位数，欧洲市占率稳步提升。
• 内销受益国补政策：国内市场同比增长78%，卡萨帝等高端系列增速超20%。

财务指标：

• 毛利率：25.4%，同比微升0.1个百分点，得益于采购、研发及制造端数字化改革，海外高端品牌战略与全球供应链协同。
• 费用率：销售费用率9.6%，管理费用率3.1%，研发费用率4.2%，均同比下降0.1-0.6个百分点。
• 财务费用：因卢布升值和人民币贬值，汇兑收益增加，财务费用率优化至-0.3%（同比变动+0.6%）。

员工持股计划：
2025年核心员工持股计划覆盖范围广，A/H股资金来源分别为757亿元和63亿元，参与人数上限2570人及27人。考核目标要求ROE>17.7%，权益归属比例：2025年40%，2026年60%（ROE在16.8%-17.7%区间由管委会决定归属比例）。

盈利预测：
2025-2027年净利润预计分别为2166亿元、2373亿元、2629亿元，同比增长156%/95%/108%；EPS为2.3元/2.5元/2.8元；H股市盈率分别为9倍、8倍、8倍。

投资建议：
维持“买进”评级。国内家电销售持续受益国补政策，海外成熟市场市占率稳步提升，新兴市场增速显著；公司通过收购与自建工厂实现全球化布局，贸易政策变化影响有限。

风险提示：

1. 消费促进政策实施力度低于预期；
2. 国内房地产销售及交付波动；
3. 原材料价格波动；
4. 汇率波动；
5. 海外业务运营风险。

财务预测摘要：

• 营收：2025F预计30917亿元，同比增长22%；2026F预计32954亿元，增长6.6%；2027F预计351329亿元，增长6.7%。
• 净利：2025F预计2166亿元，2026F 2373亿元，2027F 2629亿元。
• 现金流：经营活动现金流净额2025F预测28469亿元，投资活动现金流净额-19936亿元，筹资活动现金流净额-13048亿元，现金及等价物净增加额1191亿元。

估值与股息：
H股当前市盈率9倍，股息率3.19%；预计未来三年股息率将维持在3.8%-5.0%区间。