20241030-交银国际证券-海尔智家-06690.HK-海外业务持续引领增长；加强本土化布局应对关税风险_5页_357kb

海尔智家2024年前三季度业绩总结与中国业务面临挑战分析

一、业绩概述

海尔智家在2024年前三季度实现收入2030亿元，净利润151亿元，同比增长分别为22%与153%，符合市场预期。第三季度收入增长5%，净利润增长132%，基本每股盈利人民币2.3元，同比增长9%。

毛利率自二季度开始逐步提升，第三季度达到31.3%，较去年同期高出1个百分点。费用率持续下降，第三季度销售费用率同比下降5个百分点，管理费用率下降1个百分点；前三季度分别优化5与3个百分点至14.2%与3.8%。净利润率从上半年的7.2%提升至7.2%，三季度同比增长9个百分点。

二、海外业务持续增长

海尔智家海外业务前三季度实现销售收入358亿元，同比增长38%，继续成为业绩增长的主要引擎。从各地区来看：

• 欧洲、东南亚、南亚、澳洲地区延续增长态势，同比增长分别为80%、78%、335%及50%；
• 北美地区收入微降11%；
• 日本市场下滑压力缓解，收入降幅收窄至26%，1、2季度分别为-9%、-3%。

各区域经营利润率均有所提升，欧洲、东南亚、南亚、澳洲分别提高了1、9、43、26个百分点；但美洲和日本地区变化相对持平。

三、应对关税风险：加大本土化战略布局

为应对美国可能加征的关税政策，海尔智家已将美国本土化产能比例从2-3年前的约90%提升至98%，自产自销能力增强，抵御关税风险的能力较强。同时，公司正在泰国等地扩大产能布局，并开拓新的市场以分散风险。

四、未来展望

• 消费市场环境变化：随着欧美等成熟市场降息政策的出台，叠加产品结构优化，以及新兴市场的亮眼增长，公司整体收入与盈利能力展望积极。
• 收入与利润目标：预计全年收入增速将达5-6%，净利润有望实现15%以上增长。
• 投资评级：维持“买入”评级，将2025年目标价调升至3,759港元（较当前股价上涨261%），上调建议增持至347元人民币（A股）。
• 估值调整：基于15倍2025年预期市盈率，上调至375.9港元目标价。

五、风险提示

• 海外市场竞争加剧，新兴市场增长放缓；
• 美国持续加征关税、贸易保护主义政策可能加剧；
• 宏观经济疲软对消费的影响持续发酵，终端需求波动存在潜在风险。

六、财务摘要（数据节选）

• 收入预测（人民币，百万元）：2023年261,428；2024E 273,307；2025E 291,136；2026E 310,928
• 净利润预测（人民币，百万元）：2023年16,597；2024E 19,555；2025E 21,467；2026E 23,450
• 估值：2025年动态市盈率预期为130-153倍；市净率为118-250倍。

摘要由专业化报告内容总结生成，保留客观信息，不包含主观判断和预测以外的信息。数据摘取自交银国际研究报告的部分财务模型及运营数据，并为行业内通识，非正式财务建议。投资决策请自行咨询专业机构。