2014年7月7日长青转债上市定价分析总结
核心内容概览
本文主要分析了2014年6月20日发行的长青股份可转债（128006）的定价逻辑与投资建议。通过基本面分析、转债条款评估以及市场波动率测算，对长青转债的合理定价区间进行了判断，并提出了相应的投资策略。
主要观点
- 长青转债定价区间：当长青股份股价为13元时，转债合理定价在104.23元～106.48元之间，若股价高于108元，则建议卖出。
- 纯债价值偏低：长青转债的纯债部分价值为71.56元，处于当前市场最低水平，债底较低。
- 转股价下修空间大：转股价与2013年每股净资产比值为1.46倍，存在下修空间，但回售保护期为4年，流动性不足。
- 摊薄压力中等略高：转股后对总股本的摊薄压力约为14.86%，对非限售自由流通股本的增幅高达30.64%。
- 公司基本面稳健：公司是国内主要农药生产商之一，产品结构以原药为主，具有较高的技术水平，2013年收入增长23.4%，利润增长20.7%。
- 未来业绩增长点：预计2014年麦草畏和啶虫脒将成为主要业绩增长点，分别带来增量需求和产品投产。
- 市场环境影响：转债市场整体估值上升，长青转债的转股溢价率有望与国金转债保持相近水平。
关键信息
1. 发行情况
- 发行日期：2014年6月20日
- 发行规模：6.3176亿元
- 原股东优先配售：4581.93万元（7.25%）
- 网上发行：520.3万元（0.82%）
- 中签率：1.96%
- 网下发行：5.807377亿元（91.92%）
- 发行条款：6年期，无担保，AA信用评级，主承销商为国海证券
2. 转债条款分析
- 票面利率：0.6%, 0.9%, 1.2%, 1.6%, 2.0%, 2.5%
- 利息补偿：0元
- 转股价格：13.48元
- 回售条款：
- 触发条件：连续30个交易日股价低于转股价的70%
- 回售价格：103元（含当期利息）
- 回售保护期：4年
- 赎回条款：
- 触发条件：30（15）个交易日股价高于转股价的130%
- 赎回价格：103元（含当期利息）
3. 公司基本面分析
- 主营业务：化学农药生产与销售，定位精细农药化工。
- 产品结构：除草剂、杀虫剂、杀菌剂，其中杀虫剂占比最大（56%），除草剂次之（38%）。
- 毛利率：公司主导产品毛利率约30%，总体毛利率26.56%。
- 2013年业绩：收入15.69亿元，利润193亿元。
- 2014年预测：收入增长25.5%，利润增长25.5%。
- EPS预测：2014年为0.77元，2015年为0.96元，2016年为1.19元。
- PE预测：2014年为16.9倍，2015年为13.5倍，2016年为10.9倍。
4. 投资价值分析
- 隐含波动率：长青股份年化历史波动率约35%，处于中等偏高水平。
- 理论定价：在股价13元、波动率10%-14%的情况下，转债理论价值在104.31元～107.36元之间。
- 转股溢价率：当股价为13元时，合理转股溢价率在8%～9.5%之间，对应转债价格104.15元～105.6元。
- 纯债溢价率：在股价为13元时，纯债溢价率在50.9%以上，建议在108元以上卖出。
5. 投资建议
- 104.23元以下：建议买入
- 104.23元～106.48元：建议增持
- 106.48元～108元：建议观望
- 108元以上：建议卖出
其他关键信息
- 募集资金用途：用于新增除草剂、杀虫剂、杀菌剂产能及中间体生产。
- 环保投入：公司去年投入7000万元用于环保工程建设，有助于提升竞争力。
- 市场环境：中小盘转债估值上升，长青转债作为小盘成长类转债，具备一定吸引力。
- 风险提示：公司规模较小，流动性较差，且条款无明显亮点，需谨慎投资。
附：相关数据参考
表1：长青转债与近期发行转债的利息与补偿收益比较
| 转债简称 |
利息收入 |
补偿收入 |
合计 |
| 长青国金 |
8.8 |
0 |
8.8 |
| 齐翔久立 |
6 |
3.5 |
9.5 |
| 深燃 |
8.5 |
10.5 |
19 |
| 平安 |
7.3 |
5.9 |
13.2 |
| 徐工 |
8 |
3 |
11 |
| 隧道 |
9.6 |
5.4 |
15 |
| 华天 |
11.1 |
5.5 |
16.6 |
| 东华东 |
8.7 |
6 |
14.7 |
| 华泰尔 |
6 |
6.5 |
12.5 |
| 海直 |
7.4 |
3 |
10.4 |
| 同仁 |
7.4 |
3 |
10.4 |
| 南山 |
6.3 |
0 |
6.3 |
| 重工 |
9 |
4 |
13 |
| 恒丰 |
6.2 |
2.5 |
8.7 |
| 国电 |
23 |
6 |
29 |
| 中海 |
7 |
5.5 |
12.5 |
| 巨轮 |
5.5 |
3.5 |
9 |
表2：不同到期收益率下长青转债的纯债价值
| 到期收益率 |
纯债价值（元） |
| 7.35% |
72.14 |
| 7.40% |
71.95 |
| 7.45% |
71.76 |
| 7.50% |
71.56 |
| 7.55% |
71.37 |
| 7.60% |
71.18 |
| 7.65% |
70.99 |
| 7.70% |
70.80 |
表3：历史转债对股本的摊薄影响
| 转债简称 |
总股本增幅 |
非限售流通股本增幅 |
| 燕京 |
4.27% |
9.92% |
| 歌华 |
10% |
10% |
| 海运 |
18.05% |
28.63% |
| 国投 |
23.38% |
44.22% |
| 中鼎 |
2.79% |
2.79% |
| 石化 |
3.38% |
3.38% |
| 川投 |
13.01% |
22.17% |
| 深机 |
20.91% |
54.11% |
| 巨轮 |
10.87% |
14.83% |
| 重工 |
13.34% |
13.34% |
| 国电 |
13.30% |
13.30% |
| 恒丰 |
18.17% |
18.17% |
| 南山 |
46.65% |
46.65% |
| 同仁 |
4.57% |
4.57% |
| 民生 |
8.92% |
8.92% |
| 隧道 |
15.88% |
15.88% |
| 国金 |
9.67% |
9.67% |
| 中行 |
7.14% |
7.14% |
| 平安 |
13.14% |
13.14% |
| 深燃 |
9.55% |
9.55% |
| 久立 |
7.82% |
15.76% |
| 齐翔 |
15.42% |
15.42% |
附：投资建议总结
| 股价区间 |
转债价格建议 |
操作建议 |
| <13元 |
104.23元以下 |
买入 |
| 13元 |
104.23元～106.48元 |
增持 |
| 106.48元～108元 |
观望 |
|
| >108元 |
>108元 |
卖出 |
附：市场波动率数据
| 股价 |
年化波动率 |
20日波动率 |
| 12.25 |
35.21% |
26.85% |
| 12.55 |
37.30% |
32.56% |
| 13.45 |
37.50% |
34.66% |
附：市场估值与转债价格关系
| 转债价格 |
YTM |
转股溢价率 |
纯债溢价率 |
| 90.00 |
3.33% |
-6.68% |
25.76% |
| 108.00 |
0.13% |
11.99% |
50.91% |
附：公司产品结构
| 种类 |
主要产品 |
产能（吨） |
| 除草剂 |
氟磺胺草醚、麦草畏等 |
2400、2000 |
| 杀虫剂 |
吡虫啉、啶虫脒等 |
3000、1000 |
| 杀菌剂 |
稻瘟酰胺、三环唑等 |
500、600 |
附：公司财务数据（2013年）
- 主营收入：15.69亿元
- 净利润：193亿元
- 每股收益：0.93元
- 市盈率：14倍
附：2014年盈利预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
每股收益 |
市盈率 |
| 2014E |
1969 |
242 |
0.77 |
16.9 |
| 2015E |
2437 |
302 |
0.96 |
13.5 |
附：公司估值与市场对比
| 转债价格 |
转股溢价率 |
纯债溢价率 |
YTM |
转换价值 |
| 104.23 |
7.84% |
45.32% |
0.78% |
104.15 |
| 106.48 |
9.91% |
48.12% |
0.45% |
105.08 |
总结
长青转债具备一定的投资价值，但需关注其低债底、中等摊薄压力及流动性问题。在股价为13元时，合理定价区间为104.23元～106.48元，建议投资者根据自身风险偏好和市场判断选择买入、增持或观望策略。公司基本面稳健，未来业绩有望因新产品的投产而增长，但需警惕市场波动带来的风险。
