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长青股份可转债投资价值分析总结

核心内容概述

本文档对长青股份（002391）可转债的发行条款、公司基本面、投资价值及申购策略进行了详细分析，旨在为投资者提供参考。

公司基本面分析

1.1 公司概况

• 长青股份是国内主要农药生产商之一，主营化学农药的生产与销售。
• 产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列，共20种原药和80余种制剂。
• 公司以原药生产为主，原药占比约80%，制剂约20%。
• 2013年主营收入15.69亿元，其中除草剂、杀虫剂、杀菌剂分别占比38%、56%、6%。

1.2 产品结构

• 除草剂：年产能2400吨，主要产品为氟磺胺草醚、麦草畏等，预计2014年满产，成为业绩增量之一。
• 杀虫剂：年产能3000吨，代表产品为吡虫啉，预计2014年下半年投产啶虫脒，将成为业绩增长点。
• 杀菌剂：年产能500吨，代表产品为稻瘟酰胺、三环唑等。

1.3 盈利能力

• 2013年净利润193亿元，同比增长20.7%。
• 2014年预计净利润242亿元，同比增长25.5%。
• 2015年预计净利润302亿元，同比增长24.9%。
• 2016年预计净利润374亿元，同比增长23.9%。
• 2014-2016年EPS分别为0.77、0.96、1.19元，对应PE分别为17、14、11倍。

可转债发行条款分析

2.1 发行信息

• 发行日：2014年6月20日
• 到期日：2020年6月19日
• 期限：6年
• 转股期限：5.5年
• 起始转股日：2014年12月29日
• 发行规模：6.3176亿元
• 主承销商：国海证券
• 评级机构：联合信用
• 信用评级：AA
• 担保情况：无担保

2.2 转股与赎回条款

• 转股价格：13.48元
• 转股溢价率：当股价为13.5元时，溢价率在8%-10%之间。
• 回售条款：最后两个计息年度，连续30个交易日股价低于70%时，可回售，回售价格为103元（含当期利息）。
• 赎回条款：转股期内，若30（15）个交易日股价高于或等于130%时，可赎回，赎回价格为103元（含当期利息）。

2.3 纯债价值

• 按7.25%贴现率计算，纯债价值为72.28元。
• 纯债价值在当前转债市场中处于较低水平。

投资价值分析

3.1 隐含波动率法定价

• 长青股份年化历史波动率约为36%，在转债股中波动性处于中等偏高水平。
• 20日年化波动率约为19%，处于自身历史较低水平。
• 长青转债理论价值在股价12.25元至15元之间波动时，合理定价在102元-117.34元之间。

3.2 转股溢价率法定价

• 当股价为13.5元时，转债价格在107.92元-110.31元之间。
• 转债上市后破发概率较低，具备一定的投资价值。

申购策略建议

4.1 发行要素

• 优先配售：原股东可优先配售，配售比例为100%。
• 配售代码：082391，配售简称：长青配债。
• 申购代码：072391，申购简称：长青发债。
• 申购上限：
  • 网下：4.73亿元（473万张）
  • 网上：1.57亿元（157万张）

4.2 申购建议

• 网下申购：建议资金成本较低且有一定风险承受能力的投资者积极参与，可实现低价配置。
• 网上申购：不建议参与，收益率较低。
• 中签率：当总申购资金为900亿元且剩余可申购金额为5.2亿元时，中签率为0.578%。
• 收益率：网下简单年化收益率为7.7%，网上简单年化收益率为2.31%。
• 不亏本条件：若回购成本为3.5%，当中签率为0.5%时，上市价需达到约104.2元；当中签率为0.8%时，上市价需达到约102.62元。

有别于大众的认识

• 转股价理论上有下修空间，但回售保护期为4年，无被迫修正压力。
• 摊薄压力约为14.86%，对非限售自由流通股本的增幅高达30.64%。
• 长青转债上市后高于面值的可能性较大，破发概率较低。

募集资金投向

• 除草剂：新增产能包括S-异丙甲草胺（3000吨）、氰氟草酯（300吨）、醚苯磺隆（450吨）。
• 杀虫剂：新增啶虫脒（1000吨）、茚虫威（200吨）。
• 杀菌剂：新增环氧菌唑（300吨）。
• 中间体：新增2-苯并呋喃酮中间体（1000吨）。

信息披露与法律声明

• 本报告由上海申银万国证券研究所发布，分析师为朱岚和徐溪。
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总结

长青股份可转债具备一定的投资价值，尤其在网下申购方面，收益率较高且破发概率较低。公司基本面稳健，主营产品结构优化，未来业绩增长可期。投资者应关注转债上市时的股价波动，合理评估风险与收益。建议风险承受能力较强的投资者积极参与网下申购，实现低价配置，而网上申购则需谨慎。