20160613-渤海证券-惠而浦-600983.SH-调研报告_进行品牌梳理_继续推进广东惠而浦注入事项_11页_430kb

惠而浦（600983）调研报告总结

核心内容概述

本报告围绕惠而浦（600983）的品牌梳理、订单转移及广东惠而浦注入事项展开，分析了公司在2015年及未来几年的经营状况、财务表现和投资前景。

主要观点

1. 品牌梳理与重点发展

公司旗下拥有四大品牌：惠而浦、三洋、帝度和荣事达，产品涵盖冰箱、洗衣机、厨房电器和小家电等。

• 品牌发展各有侧重：

  • 三洋和帝度合计营收占比最大，2015年营收均在8-9亿元左右。
  • 惠而浦品牌在2015年重点进行渠道梳理、库存清理和新品替代，KA渠道实现恢复性增长，市占率提升，公司未来将集中资源发展惠而浦品牌。
  • 荣事达品牌营收有所下滑，但采用大代理模式，重点布局三四级市场。

• 销售架构优化：

  • 公司销售体系由按品牌划分优化为按品类划分，成立洗衣机销售公司、冰箱销售公司和电子商务公司，提升运营效率。

2. 订单转移稳步推进

• 全球业务分布：

  • 惠而浦全球业务中，北美占比最大，亚洲地区增速最快，尤其是惠而浦中国。
  • 2015年惠而浦订单约2亿元，主要来自南美，因南美产业链成本高企，部分滚筒订单转移至公司。

• 订单转移进展：

  • 欧洲和北美订单转移较慢，目前处于试销阶段，尚未形成批量供货。
  • 未来随着合肥新产能基地的建成和自动化水平的提升，公司对海外订单的承接能力将增强，订单转移有望加速。

3. 广东惠而浦注入事项在推进

• 注入进展：
  • 公司已设立生活电器与小家电事业部，2015年生活电器营收达1.8亿元，毛利率同比改善8.71个百分点至26.42%。
  • 广东惠而浦去年营收约15亿元，未来可能通过协商以其他方式注入公司，成为生活电器业务的一部分。

4. 盈利能力优化

• 毛利率提升：
  • 公司受益于产品结构优化和原材料价格低位运行，毛利率稳中有升。
  • 2015年毛利率为33.57%，2016年预计达到34.20%，2018年有望提升至34.80%。

关键信息

• 财务预测：

  • 2016-2018年公司营收分别为59.6亿元、68.54亿元和78.83亿元，年均复合增长率约15%。
  • 归属于母公司股东净利润分别为4.37亿元、5.29亿元和6.62亿元，增速分别为19.21%、21.03%和25.15%。
  • 每股收益分别为0.57元/股、0.69元/股和0.86元/股。

• 投资评级：

  • 评级：增持
  • 目标价格：16元
  • 最新收盘价：12.46元

• 风险提示：

  • 原材料价格大幅上涨
  • 订单转移速度不及预期
  • 国内市场拓展不力
  • 广东惠而浦注入事项存在不确定性

结构优化与未来发展

• 公司正通过优化销售架构、推进订单转移和注入广东惠而浦等方式提升整体竞争力。
• 未来公司将聚焦惠而浦品牌，提升其市场份额和盈利能力，同时拓展电商渠道和海外市场。

财务指标概览

投资建议

分析师安伟娜维持公司“增持”投资评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其是在订单转移和品牌整合方面，有望提升盈利能力与市场份额。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响利润。
• 订单转移进度可能受制于海外市场需求和供应链能力。
• 国内市场拓展效果可能不达预期。
• 广东惠而浦注入事项存在不确定性，可能影响公司整体业务结构。