20160601-财富证券-惠而浦-600983.SH-依托集团优势杨帆起航_22页_2mb

惠而浦公司深度报告总结

核心内容

惠而浦（600983）是一家依托惠而浦集团资源的中日合资企业，自2004年上市以来，通过与惠而浦集团的战略合作，实现了业务拓展与技术升级。公司主要产品包括洗衣机、冰箱、微波炉等，其中洗衣机是其主导产品，2015年贡献了约75%的营收。公司通过多品牌战略、募投项目、海外订单转移等手段，不断提升市场竞争力。

主要观点

• 洗衣机行业稳步增长：尽管2015年洗衣机销量微跌，但零售额增长，主要得益于高端产品（如滚筒洗衣机、全自动波轮洗衣机、变频洗衣机）的快速普及。
• 海外订单加速转移：惠而浦集团将全球采购逐步向公司转移，公司出口收入显著增长，2015年出口收入同比增长32.79%。
• 业务整合重启预期：公司计划在2017年10月23日前完成广东惠而浦微波炉业务的整合，若整合成功，将显著提升业绩。
• 多品牌战略增强竞争力：公司拥有惠而浦、三洋、帝度、荣事达四大品牌，覆盖不同消费群体，实现差异化竞争。
• 募投项目提升产能与产品结构：募投项目聚焦洗衣机、变频电机、冰箱等核心产品，有助于提升公司在国内变频家电行业的地位。
• 线上线下渠道协同发力：公司积极布局电商渠道，2015年线上销售收入同比增长超70%，同时加强线下渠道整合，提升终端反应能力。

关键信息

公司基本面

• 当前价格：12.42元
• 52周价格区间：8.58-20.14元
• 总市值：9519.17百万
• 流通市值：6617.38百万
• 总股本：76643.90万股
• 流通股：53280.00万股
• 公司网址：www.whirlpool.com.cn

财务表现

• 2015年营收：54.68亿元，同比微跌0.67%
• 2015年净利润：3.67亿元，同比增长24.9%
• 毛利率：2015年公司销售毛利率保持在30%以上，2016年一季度达34.13%
• EPS：2016年预测为0.77元，2017年预测为0.94元，目标价为19.25元，给予“推荐”评级。

行业分析

• 新增需求：楼市去库存滞后效应、城镇化推进、农村洗衣机保有量提升将共同推动行业新增需求。
• 更新需求：洗衣机寿命到期、消费升级推动存量替换需求，尤其是滚筒洗衣机、全自动波轮洗衣机、变频洗衣机等高端产品。
• 产品结构变化：变频洗衣机渗透率持续上升，2016年一季度达65.6%，滚筒和全自动波轮洗衣机销量占比提高。

未来展望

• 盈利预测：2016-2018年预计营收分别为63亿、76亿、97亿，归母净利润分别为4亿、4.9亿、6.1亿，EPS分别为0.52、0.64、0.8元。
• PE估值：给予2017年25倍PE，对应目标价19.25元。

风险提示

• 洗衣机行业大幅下滑
• 海外订单转移进度不及预期

公司看点

1. 依托惠而浦集团拓展全球业务：公司定位为亚太区经营据点，目标成为洗衣机、冰箱等产品的领军企业。
2. 业务整合重启：2017年10月23日前需完成广东惠而浦微波炉业务整合。
3. 海外订单加快转移：公司制造成本优势明显，惠而浦集团将更多订单转移至公司。
4. 多品牌经营发挥组合优势：公司通过不同品牌定位，实现对消费群体的全覆盖。
5. 募投项目扩大产能，提升产品竞争力：募投项目涉及变频洗衣机、变频电机、节能冰箱等，有助于提升公司盈利能力。
6. 品类扩张带来新利润增长点：公司逐步拓展厨电产品线，如微波炉、抽油烟机、洗碗机等。
7. 线上线下渠道齐发力：公司线上销售收入占比近20%，2015年“双11”销售突破2亿元。

投资评级

• 评级：推荐
• 评级说明：股票价格超越大盘10%以上

免责声明

本报告仅供财富证券内部客户及员工使用，不构成任何投资建议，投资者应自行判断，谨慎决策。