纺织服装行业2019年投资策略_看好布局海外的纺织行业龙头_运动服饰行业高景气度将继续_31页_984kb

纺织服装2019年度策略总结

核心内容概述

本报告为广发证券发布的2019年度纺织服装行业策略，重点分析了上游纺织制造和下游运动服饰行业的发展趋势与投资机会。报告指出，纺织行业龙头在海外布局的力度持续增强，而运动服饰行业保持高景气度，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 纺织制造行业：海外布局是关键

• 行业龙头积极扩张：上游纺织企业，尤其是那些海外收入占比较高的公司，正在加快在东南亚国家（如越南、柬埔寨）的投资步伐，以应对贸易风险和成本压力。
• 东南亚成本优势显著：越南、柬埔寨等国家在劳动力、水电价格、税收政策等方面具有明显成本优势，且纺织产业链日益完善。
• 贸易战风险仍存：尽管中美贸易战有所缓和，但潜在升级风险依然存在，建议企业通过海外产能转移来降低关税壁垒带来的影响。
• 汇率与棉价影响毛利率：人民币及越南盾对美元的贬值有利于提升出口企业的毛利率；而棉花价格的波动对上游纺织企业影响较大，尤其是纱线生产商。

关键信息

2.1 贸易战风险

• 2018年1至10月，中国对美纺织出口达386.8亿美元，占总出口额的17.3%。
• 若中美未能在90天内达成协议，美国对华加征关税可能从10%升至25%。
• 美国加税产品主要为纺织中间品，对我国纺织行业影响有限。

2.2 东南亚成本与产业链优势

• 生产成本对比：
  • 越南：平均工资2000-2200元/月，工业用水2.76元/吨，工业用电0.5元/度，所得税率20%。
  • 柬埔寨：平均工资1200-1400元/月，工业用水1.03元/吨，工业用电1.9元/度，所得税率20%。
  • 中国：平均工资4500-4800元/月，工业用水2.89元/吨，工业用电0.8元/度，所得税率25%。
• 产业链完善：越南纺织品出口增速超过从中国进口增速，产业链日益健全，工人熟练度提高。

2.3 纺织龙头海外扩张计划

• 裕元集团：越南鞋类产量占比从2017年的45%上升至2018年上半年的46%。
• 晶苑国际：在越南和孟加拉建设5个扩建项目，预计2019年开始产生收益。
• 天虹纺织：越南地区的资本开支占比从2016年的较低水平上升至2017年的55.3%。
• 申洲国际：越南非流动资产占比达38.4%，维珍妮越南非流动资产占比达71.9%。

2.4 汇率与棉价影响

• 汇率波动：人民币及越南盾对美元贬值将提升毛利率。
• 棉花价格走势：2018年上半年棉花价格较高，后期有所回落，但供需缺口仍存，未来可能继续上涨。

运动服饰行业：高景气度持续

3.1 零售渠道扩张

• 门店数量增长：2018年上半年，五家运动服饰公司门店数量累计增长4.8%，为2012年以来首次增长。
• 龙头扩张明显：安踏计划将门店总数增至9,700-9,800家，特步实现门店数量净增长，361度和中国动向收缩幅度缩小。

3.2 毛利率改善

• 毛利率提升：安踏、李宁、中国动向毛利率稳步上升，安踏2018年上半年毛利率达54.4%。
• 驱动因素：新品销售占比提升、终端折扣水平下降、电商销售占比上升。

3.3 应收账款风险降低

• 应收账款周转天数下降：五大运动品牌平均应收账款周转天数为76天，为2012年以来最低。
• 库存管理优化：李宁累计回购库存18.1亿元，特步一次性回购1.5亿元，库存拨备显著下降。

3.4 电商业务增长强劲

• 线上零售增长快于线下：社会消费品零售总额中，实物网上零售额增速达27%。
• 电商收入占比提升：安踏、李宁、特步的电商收入占比均超过20%，预计未来两年电商增速将高于线下。

行业观点

• 上游纺织行业：建议关注海外收入占比较高的行业龙头，以应对贸易风险和成本压力。
• 下游运动服饰行业：行业景气度持续，预计2019年线下渠道仍有增长空间，电商业务占比将继续上升。

风险提示

1. 原材料价格波动：棉花等原材料价格波动可能影响毛利率。
2. 人民币汇率波动：汇率波动将影响出口企业的利润表现。
3. 消费需求放缓：若经济增速低于预期，服装零售需求可能受抑制。

投资评级说明

• 买入：预期股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期股价相对大盘变动在-10%～+10%之间。
• 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上。

研究团队信息

• 胡翔宇：博彩休闲行业首席分析师，2018年机构投资者大中华地区博彩、酒店休闲业最佳研究团队第一名。
• 欧亚菲：海外研究主管，消费品首席分析师，多次获得新财富奖项。
• 廖凌：海外策略首席分析师，具备丰富策略研究经验。
• 韩玲：海外公用事业和新能源首席分析师，多次获得新财富奖项。
• 邓崇静、王雯、刘峤、张晓飞、陈佳妮：各行业分析师，具备多年研究经验。

总结

本报告认为，纺织制造行业应重视海外布局，以应对贸易风险和成本压力；运动服饰行业仍处于高景气周期，未来增长空间较大，尤其在电商和门店扩张方面表现突出。整体上，建议投资者关注具备海外产能优势的纺织龙头及具备增长潜力的运动服饰品牌。