20181019-东北证券-合盛硅业-603260.SH-三季度业绩符合预期_四季度仍有看点_5页_1mb

合盛硅业（603260）公司点评总结

核心内容

合盛硅业（603260）发布2018年三季度报告，前三季度实现营业收入84.41亿元，同比增长71.51%；归母净利润22.46亿元，同比增长132.50%；扣非后归母净利润21.84亿元，同比增长131.48%。公司业绩表现符合预期，主要得益于毛利率提升对冲销量下滑的影响。

主要观点

• Q3业绩表现：

  • Q3单季度营收29.68亿元，同比增长72.48%，环比下降8.05%。
  • Q3单季归母净利润为8.01亿元，环比减少1.84%。
  • Q3综合销售毛利率为42.89%，环比提升2.49个百分点。
  • 工业硅和有机硅销量环比分别减少4.71%和7.74%，主要受下游需求淡季影响。
  • 工业硅价格环比下降4.98%，有机硅价格环比上升2.25%。
  • 原材料价格方面，石英矿、石油焦、氯甲烷等价格环比下滑，煤炭和甲醇价格相对稳定。
  • 期间费用合计2.74亿元，环比减少3.86%，主要因财务费用和管理费用减少。

• 四季度看点：

  • 工业硅价格止跌回升，预计四季度将有所上涨。
  • 鄯善基地新建40万吨产能已开始贡献增量，但因配套电厂未建成，外购电力成本较高。
  • 自备电厂开始稳定供电后，成本将下降，工业硅新产能放量将带来业绩提升。

• 有机硅业务：

  • 有机硅产品价格在高景气周期中持续上涨，但近期有所回落。
  • 有机硅产品均价保持高位，且下游产品多次提价，价格传导较为通畅。
  • 行业竞争格局优化，大企业扩张带动产能释放，预计未来盈利水平将保持良好。
  • 鄯善10万吨硅氧烷募投项目变更地点，但不影响项目实施，后续还有20万吨硅氧烷项目推进。

• 盈利预测：

  • 维持2018-2020年归母净利润预测为30.13/34.83/39.62亿元，对应EPS为4.50/5.20/5.91元。
  • 对应PE为9.7X/8.4X/7.4X，维持“买入”评级。

关键信息

• 财务摘要：

  • 2018年营业收入预测为116.98亿元，同比增长68.32%。
  • 归母净利润预测为30.13亿元，同比增长98.62%。
  • 毛利率预计为42.51%，净利润率预计为25.76%。

• 估值指标：

  • 市盈率（PE）从19.32下降至9.73，市净率（PB）从5.36下降至3.55。
  • 净资产收益率（ROE）预计从37.07%下降至26.61%。

• 风险提示：

  • 产品价格大幅下跌
  • 在建项目进度不及预期
  • 限售股解禁风险
  • 市场风险

股票数据

• 收盘价：43.75元
• 6个月目标价：67.6元
• 12个月股价区间：28.11~84.49元
• 总市值：293.13亿元
• 总股本：670百万股
• 日均成交量：3百万股

历史收益率曲线

• 1M绝对收益：-17%
• 3M绝对收益：-40%
• 12M绝对收益：0%
• 1M相对收益：-10%
• 3M相对收益：-28%
• 12M相对收益：23%

分析师简介

• 胡双：复旦大学物理化学硕士，CPA，具有2年行业研究经验，2017年加入东北证券，任基础化工行业分析师。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 中性：未来6个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至5%之间。
• 落后大势：未来6个月内，行业指数收益落后于市场平均收益。

财务与估值指标

附表：财务报表预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）