20210817-安信证券-合盛硅业-603260.SH-业绩超预期_工业硅价格持续创新高_5页_1mb

合盛硅业（603260.SH）2021年中报分析总结

核心内容

合盛硅业在2021年中报中展示了显著的业绩增长，主要得益于工业硅和有机硅产品价格的上涨及产量的提升。公司2021年上半年实现营业收入77.02亿元，同比增长84.11%，归母净利润23.72亿元，同比增长428.26%。其中，2021年第二季度营收44.26亿元，同比增长90.43%，归母净利润14.72亿元，同比增长636.64%。

主要观点

1. 行业景气度提升，产品量价齐升

• 工业硅：受益于下游多晶硅及有机硅行业的快速发展，叠加电力供应短缺等因素，工业硅价格持续上涨。2021年Q2工业硅产量同比增长83.1%，销量同比增长69.0%，销售均价达到13200元/吨（含税）。
• 有机硅：2021年上半年国内外宏观经济复苏，有机硅产品需求上升，价格维持高位。2021年Q2，110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气相法白炭黑的平均售价分别同比增长84.7%、76.1%、55.7%、70.4%、38.9%。同时，有机硅产品产量环比增长，显示产能逐步释放。

2. 行业供需紧张，公司龙头地位稳固

• 随着“碳达峰、碳中和”政策的推进，工业硅的下游需求持续增长，未来将进入产能集中释放期。
• 供给端受到环保政策和能耗双控的影响，云南、四川等主要产区限产，导致供需紧张，价格持续上行。
• 合盛硅业作为行业龙头，有望充分受益于行业景气度提升。

3. 产能扩张持续推进，增强规模优势

• 公司已启动多个新项目，如新疆合盛煤电硅一体化项目二期、云南合盛80万吨/年工业硅项目等，进一步扩大产能。
• 2021年Q2，公司有机硅单体产能增至93万吨/年，显示公司在有机硅领域的扩张能力。

关键信息

财务数据

• 主营收入：2019年为8,938.8百万元，2020年为8,968.2百万元，2021年预计为18,991.8百万元。
• 净利润：2019年为1,106.3百万元，2020年为1,404.3百万元，2021年预计为5,248.6百万元。
• 每股收益（EPS）：2019年为1.03元，2020年为1.31元，2021年预计为4.89元。
• 每股净资产（BVPS）：2019年为7.91元，2020年为9.02元，2021年预计为13.09元。
• 市盈率（PE）：2019年为119.4倍，2020年为94.1倍，2021年预计为25.2倍。
• 市净率（PB）：2019年为15.5倍，2020年为13.6倍，2021年预计为9.4倍。
• 净利润率：2019年为12.4%，2020年为15.7%，2021年预计为27.6%。
• 净资产收益率（ROE）：2019年为13.0%，2020年为14.5%，2021年预计为37.3%。
• ROIC：2019年为12.6%，2020年为13.2%，2021年预计为39.5%。

投资建议

• 投资评级：买入-A。
• 6个月目标价：150.00元。
• 当前股价（2021-08-17）：122.98元。

风险提示

• 项目建设不及预期。
• 下游需求不及预期。

财务指标

成长性

• 营业收入增长率：2019年为-19.3%，2020年为0.3%，2021年预计为111.8%。
• 营业利润增长率：2019年为-61.0%，2020年为22.5%，2021年预计为289.6%。
• 净利润增长率：2019年为-60.6%，2020年为26.9%，2021年预计为273.8%。
• EBITDA增长率：2019年为-42.3%，2020年为21.2%，2021年预计为175.7%。

运营效率

• 固定资产周转天数：2019年为408天，2020年为427天，2021年预计为223天。
• 流动营业资本周转天数：2019年为-5天，2020年为-32天，2021年预计为-34天。
• 流动资产周转天数：2019年为184天，2020年为175天，2021年预计为116天。
• 存货周转天数：2019年为98天，2020年为99天，2021年预计为69天。
• 总资产周转天数：2019年为674天，2020年为750天，2021年预计为448天。

偿债能力

• 资产负债率：2019年为50.5%，2020年为51.1%，2021年预计为48.1%。
• 流动比率：2019年为0.60，2020年为0.54，2021年预计为0.61。
• 速动比率：2019年为0.27，2020年为0.23，2021年预计为0.25。
• 利息保障倍数：2019年为6.05，2020年为7.36，2021年预计为23.55。

分红指标

• DPS（每股股息）：2019年为0.20元，2020年为0.25元，2021年预计为0.95元。
• 分红比率：2019年为19.5%，2020年为19.4%，2021年预计为19.4%。
• 股息收益率：2019年为0.2%，2020年为0.2%，2021年预计为0.8%。

估值与预测

估值指标

• PE（市盈率）：2019年为119.4倍，2020年为94.1倍，2021年预计为25.2倍。
• PB（市净率）：2019年为15.5倍，2020年为13.6倍，2021年预计为9.4倍。
• EV/EBITDA：2019年为13.2倍，2020年为12.4倍，2021年预计为16.8倍。

盈利预测

• 2021年-2023年盈利预测：
  • 2021年：净利润52.5亿元，每股收益4.89元。
  • 2022年：净利润66.0亿元，每股收益6.14元。
  • 2023年：净利润75.6亿元，每股收益7.04元。

结论

合盛硅业凭借行业景气度提升和产能扩张，实现了显著的业绩增长。公司作为行业龙头，在供需紧张的背景下具备较强的盈利能力。分析师上调公司盈利预测并给予买入-A评级，目标价为150元。然而，公司仍需关注项目建设进度和下游需求变化等风险因素。