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债券市场总结（2018-06-25）

核心内容

本次债券市场分析聚焦于2018年6月25日央行定向降准政策对市场的影响，以及五部门联合发布《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》带来的政策导向变化。报告指出，尽管降准政策在短期内释放了流动性，但市场反应趋于理性，收益率并未如预期般大幅下行，反而小幅上行。这表明市场对政策预期较为充分，同时多因素限制了利率下行空间。

主要观点

1. 降准利好兑现，收益率上行

   • 本次降准政策市场预期充分，收益率已提前下行。
   • 与4月降准不同，当前市场环境变化较大，流动性改善有限，收益率出现小幅反弹。
   • 债市配置力量难以恢复，未来收益率将维持窄幅震荡。

2. 政策导向由“普惠”转向“精准滴灌”

   • 央行通过定向降准，引导资金流向小微企业，而非全面宽松。
   • 政策强调结构性宽松，流动性投放更加精准，而非泛滥。
   • 金融机构需在内部考核和激励机制上进行调整，确保资金有效支持小微企业。

3. 多重因素限制利率下行

   • 市场预期充分：4月降准前收益率较高，而本次降准前已有所下行，市场反应充分。
   • 流动性回收压力：央行可能继续通过公开市场操作回收流动性，限制利率进一步下行。
   • 人民币贬值压力：降准加剧了人民币贬值趋势，导致资金外流，影响外资对债市的配置。
   • 股市避险情绪释放：上证指数已大幅下跌，股市风险偏好下降，对债市的推动作用减弱。
   • 利差处于低位：国内10年-1年国债利差和中美利差均处于低位，限制长端收益率下行空间。

4. 对债券市场的影响

   • 政策资金更多流向信贷及“债转股”领域，而非债市。
   • 债市配置力量恢复缓慢，需关注负债端精细化管理。
   • 建议交易盘快进快出，注意安全边际；配置盘应根据自身成本和负债情况谨慎操作。

关键信息

• 市场反应：周一收益率小幅上行，显示市场对降准政策的预期已充分消化。
• 政策内容：五部门联合发文，提出23条具体措施，包括货币政策、监管考核、财税激励、融资渠道优化等方面。
• 流动性变化：央行通过“普惠”资金减少、“定向”资金增多的操作，实现精准投放。
• 市场环境：股市下跌空间有限，信用风险仍制约债市配置意愿。
• 投资建议：
  • 交易盘应把握短期波动，注意风险控制。
  • 配置盘需根据负债端情况调整节奏，避免成本过高。

图表说明

• 图表1：显示人民币加速贬值，贬值压力加大。
• 图表2：反映今年以来股债跷跷板效应明显。
• 图表3：展示5月下旬股市下跌与期货持仓量上升的关系。
• 图表4：显示全A估值处于相对低位。
• 图表5：显示10-1年利差大幅下行。
• 图表6：显示中美利差已降至65bp左右。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行，2015年加入华创证券。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券，2015年加入华创证券，曾获新财富最佳分析师第一名。
• 助理分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券。
• 助理研究员：柏禹含，加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入华创证券。

分析师声明与免责声明

• 每位分析师对所提及证券或发行人的建议和观点反映了其个人判断。
• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。
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  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
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