20201116-东方财富证券-水井坊-600779.SH-2020年三季报点评_增速转正回款改善_来年高增可期_4页_396kb

报告摘要

公司三季报总结

核心内容概述

公司发布2020年三季报，报告指出2020年前三季度营业收入为19.5亿元，同比下降26.6%；归母净利润为5.0亿元，同比下降21.5%；扣非归母净利润为49.3亿元，同比下降20.1%。尽管整体营收和利润有所下滑，但公司销售回款和经营性现金流显著改善，尤其是第三季度表现亮眼，收入和利润增速转正，销售回款和现金流大幅增长，表明公司经营状况正在逐步向好。

主要观点

收入利润增速转正，回款现金流改善
第三季度公司营收同比增长18.9%，归母净利润同比增长33.1%，销售回款增长36.4%，经营性净现金流增长显著。公司认为，这一改善主要得益于终端动销恢复、渠道库存去化、双节备货带动经销商打款积极。
省外市场快速扩张
公司通过代理模式深耕市场，推动省外收入快速增长。第三季度省内收入同比下降11.7%，而省外收入同比增长22.5%，显示公司在全国市场布局中，省外扩张成为主要增长点。
结构优化费用收窄，盈利水平提升
第三季度毛利率为84.3%，同比提升1.3个百分点，环比提升13.2个百分点，主要受益于高档产品占比提升。高档产品收入增速达19.5%，中档产品收入增速为-3.8%。销售、管理、研发费用率均有所下降，财务费用率略有上升，但整体净利率提升至34.9%，同比增加3.7个百分点。
未来增长可期
鉴于2020年基数较低，公司预计2021年及2022年业绩将实现高增长。公司卡位次高端白酒赛道，受益于消费升级和次高端市场扩容，具备较强的业绩弹性。

关键信息

财务数据概览

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	3538.69	3063.45	3816.28	4379.83
归属母公司净利润(百万元)	826.28	730.90	938.01	1095.55
EPS(元/股)	1.69	1.50	1.92	2.24
P/E	30.60	54.80	42.70	36.56
P/B	11.97	14.09	10.59	8.21
EV/EBITDA	21.53	39.60	29.99	25.22

经营与现金流改善

第三季度销售回款：14.9亿元，同比增长36.4%；
第三季度经营性净现金流：9.6亿元，同比增长7.4亿元；
预收款项（合同负债）：7.1亿元，环比增长41.4%，显示经销商打款积极性较高。

市场与产品结构

高档产品收入增速：19.5%（Q3），受益于宴席消费恢复；
中档产品收入增速：-3.8%（Q3），增长乏力；
代理渠道收入：Q3同比增长21.3%，成为主要增长引擎。

投资建议

评级：增持（维持）；
盈利预测：公司预计2020年营收为30.63亿元，归母净利润为7.31亿元；2021年营收38.16亿元，归母净利润9.38亿元；2022年营收43.80亿元，归母净利润10.96亿元；
EPS预测：2020年1.50元/股，2021年1.92元/股，2022年2.24元/股；
估值：对应PE分别为55倍、43倍、37倍，估值逐步下降，但盈利预期上升。