20210514-东方财富证券-水井坊-600779.SH-2020年报点评_最差时点已过_复苏趋势明显_4页_365kb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本报告分析了某酒类公司的2020年度业绩及2021年后的复苏趋势，指出公司已度过最困难时期，未来业绩有望持续增长。公司2020年营收和净利润均出现下滑，但整体表现符合预期，且盈利能力有所增强。2021年公司经营计划明确，预计实现高增长，分析师建议“增持”。

主要观点

业绩复苏明显：
公司2020年全年营收为30.1亿元，同比下降15.1%；归母净利润为7.3亿元，同比下降11.5%。尽管整体下滑，但公司认为最差时点已过，Q3起业绩持续高增，Q4营收和归母净利润分别同比增长19.3%和22.7%。
结构升级推动盈利：
公司通过提升高档酒产品占比，推动毛利率提升。2020年综合毛利率为84.2%，同比提升1.3个百分点。高档酒和中档酒毛利率分别提升1.0和2.6个百分点，显示公司产品结构优化。
费用管理优化：
全年期间费用率基本持平，其中销售费用率下降2.1个百分点，主要由于疫情导致营销活动和广告投放减少。管理费用率上升2.2个百分点，主要因办公费用和折旧增加。
未来增长预期：
公司2021年经营计划目标为营收增长43%（约43.0亿元）、净利润增长35%（约9.9亿元）。2021年Q1已实现营收增长70.2%、归母净利润增长119.7%，显示复苏趋势强劲。
估值与盈利预测：
2021-2023年预测营收分别为42.02亿元、52.43亿元、62.82亿元，净利润分别为10.88亿元、14.10亿元、17.51亿元。对应EPS分别为2.23元、2.89元、3.59元，PE分别为45.46倍、35.08倍、28.25倍，估值逐步下降，盈利预期上升。
产品与市场布局：
公司正在深化次高端白酒布局，通过臻酿八号和井台两大单品覆盖300-600元价格带，未来将推出典藏系列，抢占800元新价格带。同时，公司持续优化渠道结构，提升市场渗透率。

关键信息

财务数据摘要

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	30.1	42.02	52.43	62.82
归母净利润（亿元）	7.3	10.88	14.10	17.51
综合毛利率（%）	84.2	84.44	85.48	86.52
销售费用率（%）	27.9	27.0	27.0	27.0
管理费用率（%）	9.3	9.0	9.0	9.0
净利率（%）	24.33	25.90	26.90	27.88
EPS（元/股）	1.50	2.23	2.89	3.59
P/E（倍）	55.45	45.46	35.08	28.25
P/B（倍）	18.98	15.34	10.68	7.75
EV/EBITDA（倍）	38.61	32.56	24.68	19.32