20250625-国盛证券-滔搏-06110.HK-FY2026Q1销售下降中单位数_整体表现符合预期_3页_765kb

滔搏（06110.HK）FY2026Q1公司点评总结

业绩概要

FY2026Q1（2025年3-5月），滔搏全渠道销售额同比下降中单位数，销售表现符合预期。线下销售受客流波动影响较大，同店客流同比下降双位数，直营门店毛销售面积环比下降1.3%，同比减少12.3%。预计FY2026Q1线下销售下滑幅度可能高于行业平均水平，且净关店持续，门店数量预计继续减少。

关键驱动因素

• 线下压力：客流波动导致销售承压，原因包括消费环境不确定性，线下门店优化可能不及预期。
• 电商增长：电商平台运营能力卓越，电商销售占比约30%-40%，预计FY2026Q1线上增速保持强劲，电商渠道成为拉动增长的关键。电竞模式多元化（平台电商+内容电商+私域运营）支撑生意扩展。
• 品牌扩展：积极布局户外和跑步赛道，新增合作品牌如Norda、Soar和NORRØNA，并担任独家代理，预计通过自身营销和零售优势，共享新品牌发展机遇。

财务展望

• FY2026预测：营收略有下降约1.4%，归母净利润同比增长1.2%，基本持平。利润率提升主要受益于电商占比提高带来的结构优化。
• 盈利数据：FY2026-2028年归母净利润分别为13.01亿、14.83亿、16.48亿元；当前P/E为12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：终端销售放缓风险；品牌合作变化可能导致经营不确定性；门店优化进度不及预期可能影响短期表现。

投资建议

基于公司数字化转型、会员运营优化及电商增长潜力，维持买入评级。短期关注拿货节奏谨慎，但中长期受益于门店质量提升和赛道机遇扩大。