> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 滔搏（06110.HK）FY2027Q1季度总结 ## 核心内容 滔搏（06110.HK）于FY2027Q1（2026年3-5月）发布经营公告，显示其全渠道销售额同比下降 $10\% \sim 20\%$，销售表现短期波动较大。公司强调库存情况可控，预计库存金额将同步下降，并且在折扣方面或有加深。尽管终端销售承压，但公司预计FY2027归母净利润将同比基本持平。 ## 分渠道销售表现 - **线下销售承压**：线下渠道销售同比下降 $10\% \sim 20\%$，主要受以下因素影响： - FY2026渠道调整导致门店数量及总销售面积下降，截至FY2026末线下直营门店数量为4360家，较年初净关闭660家。 - FY2027Q1末线下直营门店毛销售面积环比/同比下降 $2.9\% / 11.2\%$。 - 消费环境波动，居民消费信心尚未恢复，且2026年春节假期提前至2月，导致部分消费前置。 - **线上销售表现较好**：公司预计FY2027Q1线上销售表现好于线下，主要得益于其在内容电商、私域运营及即时零售方面的持续投入，展现出较强的数字化运营能力。 ## 财务预测与盈利展望 | 年度 | 营业收入（百万元） | 同比增长率 (%) | 归母净利润（百万元） | 同比增长率 (%) | |------|-------------------|----------------|----------------------|----------------| | 2025A | 27,013 | -6.6 | 1,286 | -41.9 | | 2026A | 25,740 | -4.7 | 1,267 | -1.5 | | 2027E | 24,791 | -3.7 | 1,269 | 0.2 | | 2028E | 26,225 | 5.8 | 1,393 | 9.7 | | 2029E | 27,774 | 5.9 | 1,505 | 8.1 | - **归母净利润**：预计FY2027归母净利润同比基本持平，FY2028和FY2029则有望实现小幅增长。 - **EPS**：FY2027-EFY2029每股收益分别为0.20元/股、0.22元/股和0.24元/股，显示公司盈利能力逐步提升。 - **PE估值**：现价对应FY2027PE为9倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - **终端销售放缓**：受消费环境波动和品牌客户去库影响，销售增长面临挑战。 - **品牌合作变化**：市场传闻耐克可能终止与滔搏的线上经销授权，但公司尚未收到正式通知。 - **门店优化不及预期**：门店数量和销售面积的减少可能影响整体销售表现。 ## 财务数据概览 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------| | 流动资产 | 10,986 | 10,741 | 10,609 | 10,680 | 10,743 | | 非流动资产 | 3,916 | 3,326 | 3,203 | 3,103 | 3,022 | | 资产总计 | 14,903 | 14,067 | 13,812 | 13,783 | 13,765 | | 负债合计 | 5,844 | 5,445 | 5,190 | 5,161 | 5,143 | | 股东权益 | 9,059 | 8,622 | 8,622 | 8,622 | 8,622 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 3,755 | 2,728 | 2,575 | 1,872 | 1,928 | | 投资活动现金流 | -298 | -515 | -622 | -622 | -622 | | 筹资活动现金流 | -2,826 | -3,027 | -1,508 | -1,625 | -1,731 | | 现金净增加额 | 631 | -814 | 445 | -376 | -426 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 27,013 | 25,740 | 24,791 | 26,225 | 27,774 | | 营业利润 | 1,444 | 1,444 | 1,448 | 1,592 | 1,731 | | 归母净利润 | 1,286 | 1,267 | 1,269 | 1,393 | 1,505 | ## 关键财务比率 | 指标 | 2025A | 2026A | 2027E | 2028E | 2029E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 (%) | 38.4 | 38.0 | 38.1 | 38.3 | 38.5 | | 净利率 (%) | 4.8 | 4.9 | 5.1 | 5.3 | 5.4 | | ROE (%) | 14.2 | 14.7 | 14.7 | 16.2 | 17.5 | | ROIC (%) | 11.7 | 12.1 | 12.3 | 13.7 | 15.0 | | P/E 倍数 | 8.6 | 8.7 | 8.7 | 7.9 | 7.3 | | P/B 倍数 | 1.2 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | | EV/EBITDA 倍数 | 5.8 | 6.0 | 4.4 | 4.3 | 4.2 | ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：公司作为国内运动鞋服零售头部企业，具备领先的数字化能力和不断提升的运营效率，未来盈利潜力可期。 ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |------|------| | 行业 | 专业连锁II | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（港元） | 2.05 | | 总市值（百万港元） | 12,712.51 | | 总股本（百万股） | 6,201.22 | | 自由流通股 (%) | 100.00 | | 30日日均成交量（百万股） | 16.20 | ## 作者信息 - **分析师**：杨莹、侯子夜、王佳伟 - **执业证书编号**：S0680520070003、S0680523080004、S0680524060004 - **邮箱**：yangying1@gszq.com、houziye@gszq.com、wangjiawei@gszq.com ## 相关研究 1. 《滔搏（06110.HK）：FY2026 经营表现平稳，分红优异》 2026-05-28 2. 《滔搏（06110.HK）：Q3销售仍有波动，关注品牌伙伴去库和上新节奏》 2025-12-23 3. 《滔搏（06110.HK）：卓越零售能力构建竞争壁垒，高分红回馈投资者》 2025-11-20 ## 免责声明 本报告由国盛证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性或完整性。投资者需自行关注最新信息，本报告不承担因使用其内容而产生的任何责任。