20250522-国盛证券-滔搏-06110.HK-FY2025库存去化顺利推进_高分红回馈投资者_4页_775kb

滔搏（06110 HK）FY2025年报点评总结

一、业绩概况
FY2025（2024年3月至2025年2月）公司营收同比下降66%至270亿元，归母净利润下滑419%至1286亿元。业绩承压主要受消费环境波动及库存去化影响，但毛利率降幅（34个百分点至384%）小于净利率降幅（28个百分点至48%），反映电商渠道盈利能力优于线下。经营现金流净额达3755亿元，同比增长20%，展现出稳健的现金回流能力。

二、分品牌表现
主力品牌营收同比-61%至233亿元，其他品牌同比-99%至35亿元。Adidas在大中华区实现10%收入增长（货币中性基础上），Nike则面临短期压力（FY2025Q3大中华区收入下降15%）。公司持续拓展品牌矩阵，布局户外越野跑品牌Norda、高端跑步品牌Soar及挪威户外品牌NORRØNA，为长期增长奠定基础。

三、业务模式调整

1. 门店结构优化：截至2025年2月末，门店数量净减少1124家至5020家，总销售面积同比-124%。通过严格筛选标准，加速低效门店关闭，新店聚焦主力品牌及专业细分领域，单店销售面积同比增72%。
2. 线上矩阵建设：电商业务聚焦“平台电商+内容电商+私域运营”，抖音平台销售位列运动户外榜单第一。直营线上业务同比增长超10%，占直营销售额比重达30%-40%。
3. 用户运营强化：累计会员达8600万人，会员店内销售占比932%，复购贡献占会员总销售70%。通过全域化策略持续提升用户粘性及销售转化。

四、财务状况
存货周转效率显著改善，存货金额同比降45%至60亿元，周转天数缩短12天至1349天。现金流表现优异，经营现金流净额同比增长20%。2025年全年派息28分/股，派息比率135%，以5月22日收盘价计算股息率10%，累计派息比率达1042%。公司保持高分红策略，累计派发现金股息1296亿元。

五、未来展望
预计FY2026营收微降，归母净利润保持平稳。线上增速快于线下，电商结构优化或推动利润率提升。长期看，消费环境波动复苏下，公司受益于数字化运营能力及门店优化策略。

六、投资建议
基于2025年5月22日收盘价309港元，现价对应FY2026PE为14倍。公司作为运动鞋服零售龙头，数字化能力与运营效率领先，短期业绩波动或为结构性调整，维持“买入”评级。

七、风险提示
终端销售放缓、品牌合作变化、门店优化不及预期等风险因素需重点关注。