20250822-中国银河-哔哩哔哩-W-09626.HK-2025中报业绩点评_游戏_广告业务持续增长_社区商业化进程加速_3页_1mb

报告摘要

哔哩哔哩2025年中报业绩总结

核心内容

哔哩哔哩（9626.HK）于2025年8月22日发布2025年中期报告，整体表现良好，显示出公司在游戏与广告业务双轮驱动下的持续增长能力。2025年第二季度公司实现营业收入73.38亿元，同比增长19.8%；归母净利润为2.18亿元，实现扭亏为盈；经调整后净利润为5.61亿元，连续四个季度实现非公认会计准则下的盈利。此外，公司第二季度毛利率达到36.5%，连续十二个季度环比增长，显示出盈利能力的稳步提升。

主要观点

游戏业务增长显著：2025年Q2游戏业务收入为16.12亿元，同比增长60.1%。其中，《三国：谋定天下》自2024年上线以来表现优异，预计将持续为公司带来可观收益。公司还关注《三谋（繁中版）》及后续储备游戏《逃离鸭科夫》的上线进度，以维持游戏业务的高增长态势。
广告业务稳步发展：2025年Q2广告业务收入为24.49亿元，同比增长20.2%，主要由效果广告贡献。广告业务的持续增长为公司提供了稳定的收入来源。
用户数据稳健增长：截至2025年第二季度，B站的DAU和MAU分别为1.09亿和3.63亿，均保持同比增长。公司通过提升用户自制视频（PUGV）社区体验，进一步吸引用户并增强用户粘性。考虑到B站用户平均年龄仅为26岁，精品内容的供给是社区生态繁荣的关键，有助于持续验证“内容-用户-付费”的转化逻辑。
财务表现向好：公司2025年预计经调整后净利润为21.01亿元，2026年为29.88亿元，2027年为38.63亿元，显示长期盈利水平持续改善。Non-GAAP P/E分别为34x/24x/19x，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。

关键信息

财务预测

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	26,832	30,466	32,900	35,169
收入增长率	19.1%	13.5%	8.0%	6.9%
Non-GAAP 归母净利润（百万元）	-39	2,101	2,988	3,863
毛利率	32.7%	36.59%	37.47%	37.53%
P/S	2.67	2.35	2.18	2.04
Non-GAAP P/E	-	34.12	23.99	18.56

财务比率

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增速	19.10%	13.55%	7.99%	6.90%
毛利率	32.70%	36.59%	37.47%	37.53%
销售净利率	-5.02%	3.12%	4.88%	6.86%
Non-GAAP ROE	-0.28%	13.93%	17.88%	20.18%
资产负债率	56.87%	56.39%	55.24%	53.45%
净负债比率	-38.38%	-67.03%	-93.73%	-107.81%
流动比率	1.34	1.51	1.71	1.83
速动比率	1.33	1.49	1.69	1.81
总资产周转率	0.81	0.91	0.91	0.90
应收账款周转率	19.16	22.16	21.07	21.58
应付账款周转率	3.95	3.99	4.04	4.00
Non-GAAP 每股收益	-0.09	4.99	7.10	9.18
每股经营现金流	14.28	8.60	10.58	11.31
每股净资产	33.49	35.83	39.70	45.48

投资建议

分析师维持“推荐”评级，认为公司在游戏和广告业务的双轮驱动下，营收保持增长，毛利率持续提升，费用端长期预期平稳。预计后续毛利率和调整后净利率仍有增长空间，公司未来三年（2025-2027）的经调整后净利润分别为21.01亿元、29.88亿元、38.63亿元，对应PE分别为34x/24x/19x，显示出公司估值逐步下降，市场对其长期发展持乐观态度。