2017-2017下半年公用事业行业投资策略：电力盈利反转_改革一触即发_51页-3mb

电力行业投资策略总结 - 2017下半年公用事业行业

核心内容概览

本报告分析了2017年下半年电力行业的发展趋势和投资机会，重点围绕火电、水电、电改及燃气等子行业，提出了行业龙头优先的投资建议。

主要观点

• 火电行业：面临供给过剩和盈利压力，但通过量价双重改善和改革政策的推进，盈利有望恢复。煤电联动机制的优化及电价上调预期将有助于提升火电盈利。
• 水电行业：来水恢复稳定，电价具备支撑。水电企业具有长期稳健经营的特点，维持类债特性，高分红策略稳定。
• 电力市场化改革：市场交易机制不断完善，电价回归合理区间，电力企业盈利波动减小。改革将推动电力行业效率提升。
• 燃气行业：分销新政落地，长期以量补价。进口LNG成本优势明显，区域龙头燃气公司受益。

关键信息

火电行业

1. 供给过剩与盈利低点：

   • 2014年起火电装机增速高于用电增速，导致效率下降。
   • 2016年火电利用小时创新低，2017年1-5月火电发电量同比增加7.2%，利用小时回升。

2. 改革窗口期：

   • 煤电处于盈利低点，改革正当其时。
   • 2017年政府工作报告中提到推动煤电行业混改，电力央企重组。
   • 国电电力率先停牌，火电央企重组正在推进。

3. 电价上调与盈利改善：

   • 2017年7月1日起取消工业企业结构调整基金，降低重大水利工程、水库移民基金25%，提升煤电上网电价。
   • 预计各地煤电上网电价上涨空间较大，龙头公司盈利弹性显著。

4. 地产调控与火电关联：

   • 房地产调控周期对火电行业盈利有滞后影响，本轮调控下火电板块机会将至。

5. 估值提升预期：

   • 火电盈利趋稳，参照美国电力公司估值，有望提升。

水电行业

1. 水电发展增速趋缓：

   • “十三五”期间水电发展增速放缓，预计资本支出减少，进入现金回流期。

2. 来水恢复与发电效率提升：

   • 1-5月水电发电小时高于历史均值，水电发电效率有所回升。

3. 市场化交易影响：

   • 水电均价因市场化交易而有所下滑，但其电价具备支撑。

4. 盈利预测：

   • 长江电力、国投电力等水电公司盈利预测稳健，分红比例高。

电力市场化改革

1. 改革推进：

   • 电改稳步推进，推动电力市场化交易规模扩大。
   • 电力市场化交易电量占比提升，交易结构优化。

2. 交易机制完善：

   • 市场电占比提升，火电企业让利行为趋于理性。
   • 有序放开发用电计划，推动电力交易机制完善。

3. 输配电价改革：

   • 2017年省级电网输配电价定价办法发布，推动输配电价回归合理区间。
   • 电网让利上下游，输配电价水平平均减少1-2分钱。

燃气行业

1. 分销新政落地：

   • 燃气行业长期以量补价，政策推动分销成本下降。

2. 进口LNG优势：

   • 进口LNG价格较低，具备成本优势，销售规模有望扩大。
   • 美国LNG首次进入中国市场，进口规模有望增加。

3. 京津冀煤改气：

   • 多种补贴方式刺激煤改气，区域销气增长预期明显。

4. 用气成本下降：

   • 用气成本下降刺激天然气消费增长，推动行业长期发展。

投资建议

推荐标的

• 火电：华能国际、华电国际、大唐发电、皖能电力、京能电力
• 水电：长江电力、国投电力
• 电改：桂东电力、涪陵电力、天沃科技
• 天然气：百川能源、深圳燃气

盈利预测

估值与盈利预测

总结

本报告指出，2017年下半年电力行业正处于改革和盈利反转的关键阶段。火电行业通过供给调整和电价提升有望改善盈利，水电行业具备稳定收益和高分红特性，电改推进市场交易机制完善，燃气行业受益于进口LNG成本优势及区域政策支持。建议关注行业龙头，优先考虑火电、水电及燃气等领域的优质企业。