20180606-光大证券-公用事业2018年下半年投资策略_至暗时刻_已过_改革再添亮点_36页_2mb

公用事业行业2018年下半年投资策略总结

行业概况

公用事业行业在2018年下半年展现出配置价值提升的趋势。火电行业已走出“至暗时刻”，盈利改善趋势有望延续；水电行业丰水期将至，业绩确定性增强；燃气行业则需关注供需平衡和行业改革进展。

火电行业分析

核心内容

• 火电行业已度过基本面和估值底部，具备盈利弹性。
• 动力煤价格在合理区间上限波动，仍存在下行空间，有利于火电盈利。
• 自备电厂整治将加速火电去产能，提升火电利用小时数。

主要观点

• 火电具有“逆周期”属性，经济下行阶段成本敏感性高于电量敏感性，盈利更易改善。
• 2018年第一季度火电盈利已出现改善，预计该趋势将持续。
• 供给侧改革持续推进，有望进一步提升火电行业盈利。

关键信息

• 推荐标的：华能国际、华电国际（买入），浙能电力（买入）。
• 风险提示：动力煤价格超预期上涨、电力需求超预期下滑、水电来水不及预期、增值税优惠政策无法延续、行业改革推进放缓等。

水电行业分析

核心内容

• 水电行业利用小时数预计不低于2017年，丰水期表现有望大幅提升。
• 弃水问题通过政策支持和外送通道建设得到缓解。
• 2020年将迎来新一轮水电装机增长。

主要观点

• 水电具有较强的防御属性，业绩相对稳定。
• 国家出台多项政策保障水电消纳，提升行业盈利水平。
• 水电增值税优惠政策的延续性是重要考量因素。

关键信息

• 推荐标的：国投电力、川投能源（增持）。
• 风险提示：来水不及预期、弃水改善幅度低于预期、雅砻江中游开发进度缓慢等。

燃气行业分析

核心内容

• 天然气需求持续增长，但需警惕“气荒”现象。
• 供需平衡与价格改革是关注重点。
• LNG进口灵活性较高，但价格受油价影响。

主要观点

• 下游需求不减，但“煤改气”趋于理性。
• 保障天然气供应和储气调峰是应对季节性波动的关键。
• 配气费改革将提升燃气公司盈利的确定性。

关键信息

• 推荐标的：深圳燃气（增持）。
• 风险提示：天然气需求增速低于预期、天然气价格超预期上涨、配气费改革进展低于预期等。

重点推荐公司

国投电力（600886.SH）

• 水电稳健发展，火电盈利弹性亦存。
• 雅砻江中游水电站开发稳步推进，有望提升公司利润。
• 煤价下行将推动火电业绩回暖。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.57、0.62、0.66元，对应PE分别为13、12、11倍。
• 估值：目标价7.84元，对应2018年14倍PE，维持“增持”评级。

川投能源（600674.SH）

• 雅砻江水电中游建设稳步推进，未来发电量有望提升。
• 弃水改善将带来显著利润增长。
• 参与长江电力等大型水电项目，受益于跨区域联合调度。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.73、0.77、0.82元，对应PE分别为13、12、12倍。
• 估值：下调目标价至10.22元，对应2018年14倍PE，维持“增持”评级。

风险提示

电力行业

• 动力煤价格超预期上涨。
• 电力需求超预期下滑。
• 水电来水不及预期。
• 增值税优惠政策无法延续。
• 行业改革推进放缓。

燃气行业

• “煤改气”政策推进低于预期。
• 天然气供应紧缺，价格超预期上涨。
• 管输、配气费进一步下行。
• 天然气价格改革进展低于预期。