北方华创-半导体行业复苏在即，设备龙头北方华创再启航-191114_32页_1mb

北方华创 (002371.SZ) 增持（首次评级）总结

核心内容

北方华创作为国内半导体设备行业龙头，受益于半导体行业复苏和国产替代趋势，展现出强劲的成长潜力。公司当前股价为79.11元，目标价为86.40元，给予“增持”评级。

主要观点

• 行业复苏与国产替代：半导体行业正在经历新一轮增长，尤其是5G、IOT、服务器等需求的复苏，以及长江存储等存储芯片厂商的投产，将显著拉动国内半导体设备市场。
• 公司竞争优势：北方华创在刻蚀设备、沉积设备和高精密电子元件方面具有显著优势，是目前国内唯一能够大规模量产ICP硅刻蚀设备的厂商，并在多个细分领域布局。
• 平台型布局：公司具备多品类半导体设备的生产能力，与全球龙头应用材料的发展轨迹相似，具备长期成长潜力。
• 强大的股东背景：大基金作为公司第三大股东，与产业链上下游企业形成协同效应，有助于公司获得更多的设备订单。
• 经营效率提升：公司在手订单充足，经营性资产周转率明显提升，显示公司运营效率正在改善。
• 盈利改善与估值：公司毛利率和净利率持续改善，预计未来三年EPS复合增速为43%，合理P/E估值为80x，目标价为86.4元。

关键信息

市场数据

• 总股本：4.58亿股
• 已上市流通A股：4.58亿股
• 总市值：362.33亿元
• 年内股价最高最低：79.11/62.66元
• 沪深300指数：3906
• 中小板综：9098

公司基本情况

投资逻辑

• 行业复苏：5G、IOT、服务器等需求复苏将带动半导体设备行业进入新一轮增长。
• 国产替代：长江存储的投产将显著推动国产半导体设备需求，北方华创作为行业龙头将充分受益。
• 平台化布局：公司布局刻蚀、沉积、清洗等设备领域，具备多品类发展优势。
• 股东支持：大基金作为公司第三大股东，助力公司整合产业链资源，提升市场竞争力。

投资建议与估值

• 预计公司未来三年EPS复合增速为43%，参考公司2020年1.08元的EPS，合理P/E估值为80x。
• 目标价为86.4元，给予“增持”评级。

风险提示

• 中美贸易战加剧可能导致设备采购延迟。
• 长江存储量产可能影响北方华创新产品的导入进度。
• 限售股解禁可能对股价造成压力。

未来增长点

• 半导体设备：刻蚀设备、沉积设备和清洗设备将成为未来五年主要业绩驱动力。
• 高精密电子元件：公司计划通过定增项目扩展高端模块电源业务，提升营收规模。
• 技术突破：公司正积极研发7nm及以下先进制程设备，有望在未来几年内实现技术突破。
• 国际化拓展：通过收购Akrion公司，公司正逐步拓展国际市场。

盈利预测与估值分析

盈利预测关键假设

• 电子工艺装备：预计未来三年营收增速分别为40%、32%和28%，毛利率逐步提升至40.6%、40.6%和41.1%。
• 电子元件：预计未来三年营收增速分别为25%、22%和20%，毛利率逐步提升至57%、59%和59%。
• 其他业务：预计未来三年营收增速分别为96%、2%和17%，毛利率提升至78%、78%和78%。

估值方法对比

• 市盈率法：预计2019-2021年EPS分别为0.73元、1.08元和1.50元，对应P/E分别为108x、73x和53x。
• 市净率法：预计2019-2021年每股净资产分别为8.5元、13.1元和14.6元，对应PB分别为9.4x、6.1x和5.5x。
• PEG估值法：公司未来成长性良好，估值合理。

技术与市场趋势

• 刻蚀设备：刻蚀设备已成为集成电路设备中价值量占比最大的领域，公司在此领域具备领先优势。
• 半导体设备行业：全球半导体设备行业高度集中，美日企业占据主导地位，但国内企业正在快速突围。
• 设备需求：随着晶圆厂建设的推进，半导体设备需求将持续增长，尤其是刻蚀设备和沉积设备。

公司发展与竞争格局

• 产品矩阵：公司已形成刻蚀、沉积、清洗等多产品矩阵，涵盖半导体制造的关键环节。
• 竞争格局：公司在刻蚀设备领域与中微半导体形成竞争，但在沉积设备和清洗设备方面具有优势。
• 市场地位：公司已成为国内半导体设备行业龙头，具备较强的市场竞争力。

股权结构与激励机制

• 股权结构：公司股权结构稳定，大基金为第三大股东，北京电控为实际控制人。
• 激励机制：公司推出股票期权激励计划，保障关键人才的稳定性，促进长期发展。

总结

北方华创作为国内半导体设备龙头，受益于行业复苏和国产替代趋势，具备显著的成长潜力。公司拥有强大的股东背景和健全的激励机制，技术布局广泛，产品矩阵丰富。未来三年，公司营收和利润将保持快速增长，预计EPS复合增速为43%，合理估值为80x，目标价为86.4元，给予“增持”评级。