20170807-浙商证券-北方华创-002371.SZ-北方华创深度报告_设备需求爆发在即_国产化_逐步替代_23页_1mb

报告摘要

北方华创深度报告总结

核心内容

北方华创是国内领先的半导体设备制造商，其产品涵盖IC制造、LED、面板、光伏、真空电子及新能源锂电等多个领域。随着全球半导体晶圆厂的增加，特别是中国新增26座晶圆厂，国内半导体设备需求预计将在2018年迎来爆发式增长。公司凭借多年的技术积累和国家“02专项”支持，已实现多项设备的工艺验证，并逐步替代国外设备，成为国产设备替代的重要力量。

主要观点

行业背景：全球半导体设备市场高度集中，主要由国际大厂主导，但中国市场的扩张为国产设备厂商提供了重要机遇。
市场增长：2016-2020年全球新增62座晶圆厂，其中26座在中国，2018年国内设备采购金额有望突破100亿美元。
产品验证：北方华创的刻蚀机、PVD、氧化炉、LPCVD、清洗机等设备已通过中芯国际、联电厦门、英特尔大连等客户的产线验证，实现国产替代。
业务结构：公司业务涵盖半导体设备、真空设备、锂电设备及电子元器件，其中半导体设备是未来增长的主要驱动力。
盈利能力：公司毛利率稳定在40%左右，电子元器件业务利润率高达45%-50%，是公司利润的重要来源。

关键信息

1. 半导体设备需求爆发

2017年：我国半导体设备采购金额约为70亿美元，预计2018年将达到100亿美元。
2018年：随着上海华力、长江存储、福建晋华等产线的投产，设备需求将显著增加。
国内客户：中芯国际、上海华力、武汉新芯、联电厦门、合肥长鑫等客户将成为公司主要销售对象。

2. 产品验证与国产替代

技术突破：北方华创完成了90/55/40/28纳米工艺验证，部分设备已进入中芯国际、华力微电子、武汉新芯等产线。
市场占有率：在LED和MEMS领域的刻蚀机市场，以及先进封测领域的PVD市场，公司市场占有率超过50%。
台湾市场：部分设备已进入台湾联电、力晶产线，实现从无到有的突破。

3. 公司业务与市场布局

业务板块：公司业务包括半导体装备、真空装备、锂电装备及电子元器件，形成“4+1”管理模式。
项目进展：公司募资建造的“微电子装备扩产项目”预计2017年底完成，将提升产能并缓解下游需求带来的压力。
客户合作：公司与京东方、中芯国际、华力微电子等重要客户保持密切合作，为公司提供稳定的订单来源。

4. 盈利预测与估值

营收预测：2017-2019年公司营收预计分别为23.88亿元、35.05亿元、41.41亿元，年增长率分别为47.18%、46.77%、18.16%。
净利润预测：2017-2019年公司净利润预计分别为1.37亿元、2.64亿元、3.79亿元，年增长率分别为47.58%、92.73%、43.50%。
估值：公司P/E倍数从2017年的76.20倍逐步下降至2019年的27.55倍，显示出行业景气度提升带来的估值修复。

5. 风险提示

下游产线进度：若产线建设进度不及预期，将影响设备采购需求。
产品验证：若产品验证结果不达预期，将影响公司市场份额和盈利能力。

重要数据与图表

财务摘要（单位：百万元）

项目	2016	2017E	2018E	2019E
主营收入	1622.39	2387.78	3504.56	4141.02
净利润	92.90	137.11	264.25	379.20
每股收益	0.20	0.30	0.58	0.83
P/E	112.45	76.20	39.54	27.55

主要半导体公司资本开支（单位：百万美元）

公司	2012	2013	2014	2015	2016	2017E
英特尔	11,027	10,711	10,105	7,326	9,625	12,000
美光DRAM	1,000	737	1,674	2,662	2,720	1,792
美光NAND	663	631	1,116	1,175	1,814	2,304
意法半导体	480	531	496	467	607	1,032
英飞凌	895	496	719	902	951	1,019
三星存储器	5,842	7,120	10,206	9,554	9,056	12,600
三星逻辑芯片	6,598	4,523	2,757	3,375	2,275	4,900
海力士	3,480	3,412	4,668	6,003	5,347	6,300
东芝	904	1,435	1,227	1,404	2,761	2,311
台积电	8,322	9,694	9,522	8,051	10,232	10,000
联电	1,756	1,092	1,429	1,902	2,726	2,300
中芯国际	499	677	959	1,401	2,626	2,300

主要设备产线占比（行业平均值）

行业集中度高：全球十大半导体设备厂商占据90%以上市场份额，但国内厂商正在逐步打破这一格局。
国内产线：中芯国际、上海华力、长江存储、晋华集成电路等国内产线将成为公司设备销售的重要增长点。

项目投资与收益

微电子装备扩产项目：总投资5.73亿元，2017年底可搬入，预计达产后年均利润总额为1.9亿元，财务内部收益率为22.76%，投资回收期为6.69年。
设备种类：项目可形成年产刻蚀机54台、PVD设备25台、CVD设备5台、立式炉6台、清洗机10台、ALD设备2台的生产能力。

业务拆分与增长

业务	2016	2017E	2018E	2019E
泛半导体设备	813.00	1199.72	2199.46	2796.53
成长率	56.18%	47.57%	83.33%	27.15%
毛利率	40.88%	40.00%	40.50%	41.00%
电子元器件	607.93	668.73	735.60	809.16
成长率	7.6%	10.00%	10.00%	10.00%
毛利率	44.56%	45.50%	46.00%	46.50%

产品与市场

LED设备：氮化镓刻蚀机市场占有率超过80%，PSS刻蚀机和AIN缓冲层溅射设备在全球市场中占据领先地位。
面板设备：公司为京东方提供UV固化炉、清洗机等设备，预计2017-2018年销售增长。
真空设备：公司已获得超过10亿元的订单，主要为氧化炉设备，预计三年内完成交付。
锂电设备：公司为新能源汽车和储能行业提供搅拌机、涂布机等设备，具备良好的市场前景。

风险因素

行业景气度下降：如LED、面板及半导体制造行业需求下滑。
产线进度不达预期：若下游产线建设延迟，将影响设备采购需求。
产品验证不达预期：若设备未能通过客户产线验证，将影响市场份额和销售增长。

总结

北方华创作为国内半导体设备制造的龙头企业，受益于国家政策支持和国内半导体行业的发展，有望在未来三年实现业绩的快速增长。公司产品在多个领域实现国产替代，且在技术上取得重要突破。随着2018年国内新增产线的逐步投产，公司将在设备采购潮中占据有利位置。尽管存在一定的行业风险，但公司在技术、市场和产品方面的优势使其具备较强的竞争力和成长潜力。

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