20171104-安信证券-食品饮料行业三季报总结_白酒强者恒强_大众品景气向好_19页_1mb

食品饮料行业2017年三季报总结

核心内容概述

2017年前三季度，食品饮料板块实现收入3761亿元，利润628亿元，分别同比增长16%和31%。单三季度收入和利润增速分别为22%和55%，环比二季度提升8.85和32.28个百分点，主要得益于茅台等优质企业三季报超预期带动。

主要观点

• 白酒行业：增长显著提速，尤其是高端和次高端白酒。茅台三季报表现大超预期，强化市场信心，预计至2020年前供给形势不会逆转，价格趋势向好，预收款厚实，业绩保障度高。水井坊、汾酒、古井贡酒等企业表现也较为亮眼，受益于消费升级及渠道优化。
• 乳制品行业：需求回暖明确，竞争趋缓，利润弹性提升。伊利股份受益于渠道下沉及产品结构优化，三季度利润增速显著。行业促销力度缓和，费用率降幅高于毛利率，净利率提升。
• 调味品行业：整体保持高景气度，尤其是酱醋板块。提价过渡完毕后盈利能力提升，收入和利润增速分别达到17%和27%。海天味业、中炬高新、恒顺醋业等企业表现优异。
• 啤酒与葡萄酒行业：表现相对疲软，啤酒板块收入和利润增速分别为0.7%和6.57%，葡萄酒板块收入和利润增速分别为2.85%和-0.26%。行业整体尚未出现明显拐点。

关键信息

白酒板块

• 整体表现：前三季度收入同比增长43.19%，净利润同比增长41.94%，显著高于食品饮料整体表现。
• 茅台表现：三季报收入189.93亿元，净利润87.33亿元，分别同比增长115.95%和138.41%。预收款厚实，业绩保障度高。
• 次高端白酒：水井坊、汾酒、沱牌舍得等企业收入和利润增速分别达108.93%、46.81%和14.04%，市场表现积极。
• 地产酒：古井贡酒、口子窖、洋河股份等企业收入和利润增速分别为14.59%、13.72%和18.23%，受益于消费升级。

乳制品板块

• 行业回暖：低线城市需求回暖带动收入增长提速，伊利股份三季度收入增长17.98%，净利润增长33.49%。
• 毛利率与费用率：三季度毛利率37.41%，同比下降2.05%；销售费用率下降2.62%，费用率降幅高于毛利率降幅，利润弹性显著。

调味品板块

• 酱醋板块：收入和利润分别增长17.13%和27.31%，盈利能力持续提升。
• 行业龙头：海天味业、中炬高新、恒顺醋业等企业表现突出，毛利率提升至40%以上，净利率改善。
• 鸡精味精板块：表现不佳，毛利率下降5.83%，竞争格局仍较差。

其他板块

• 啤酒板块：收入和利润增速分别为0.16%和-0.45%，整体表现平淡。
• 葡萄酒板块：收入和利润增速分别为3.76%和14.53%，但受进口冲击影响，整体表现低迷。

投资建议

继续推荐主流绩优企业，包括：

• 核心白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、沱牌舍得、古井贡酒、水井坊
• 乳制品：伊利股份
• 调味品：中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜
• 其他：承德露露、安琪酵母

风险提示

• 业绩波动风险
• 市场预期过高
• 市场情绪和风格变化

行业表现

• 截至11月2日，食品饮料板块年初至今累计上涨44.28%，大幅跑赢大盘。
• 白酒板块涨幅达76.92%，显著高于食品饮料整体表现。
• 乳制品和调味品板块涨幅分别为42.92%和25.16%，同样受益于优秀业绩表现。

市场趋势

• 乳制品行业进入新一轮复苏周期，需求回暖趋势明确。
• 调味品行业盈利能力稳步提升，尤其是酱醋板块。
• 白酒行业继续领跑，带动食品饮料板块整体估值提升。
• 酱油板块表现优于鸡精鸡粉，整体市场对白酒和大众品关注度较高。

估值与盈利

• 截至10月28日，白酒行业动态市盈率约33倍，较年初上涨35%。
• 白酒相对上证综指估值倍数由1.75倍提升至2.15倍，溢价进一步扩大。
• 食品板块整体估值约34倍，较年初上涨10%，受益于需求回暖。

图表与数据

• 图1至图47展示了食品饮料行业各子板块的收入、利润、毛利率、费用率等关键指标走势。
• 表1至表6提供了各子板块主要公司的季度业绩数据，包括收入、利润、费用率等。

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