20130813-招商证券-大众品强者恒强_白酒调整下半场_19页_1mb
报告摘要
食品饮料业8月月报总结
核心内容
2013年8月13日发布的食品饮料行业月报指出，大众消费品板块整体估值已接近合理水平，但仍有提升空间。建议投资者以持有配置为主，关注未来增长潜力。白酒行业调整已进入下半场，企业将从被动观望转为主动应变，市场争夺加剧，行业分化将更加明显。板块在经历大幅下跌后，可能迎来反弹，尤其是三线酒或二线酒企。
主要观点
- 大众品板块整体价值已到位：目前主要公司2013年估值在30倍左右，而2014年估值普遍在25倍左右。板块并未明显高估，但若继续上涨，可能透支未来增长空间。
- 白酒调整进入下半场：白酒行业经历了2012年的“交锋”和2013年的“鏖战”，现在进入“清场”阶段。企业从被动观望转为主动调整，市场争夺加剧，行业分化明显。
- 板块反弹动力来自需求端波动或企业事件：短期内反弹可能由需求端环比波动或某些企业撤退、改制等事件带动，尤其是跌幅较大的三线酒或二线酒企。
- 茅台具备长线投资价值：尽管业绩增速可能放缓，但其放开经销权和现金流改善，具备长线投资价值。
关键信息
大众品分类及投资建议
-
第一类：政策推动与业绩亮点显著
- 伊利、贝因美、光明、汤臣倍健：具备政策支持和业绩增长潜力，建议继续配置，逢调整即加仓。
-
第二类：行业龙头，未来增长确定性高
- 双汇发展、承德露露、三全食品、青岛啤酒、涪陵榨菜、克明面业、中炬高新：均为各自行业的龙头，未来3年有望保持2位数增长，目前除三全食品外，2014年PE在20-25倍之间，可享受估值平移，但需时间。三全食品估值较高，但逻辑清晰。
-
第三类：转型公司，关注基础工作
- 上海梅林、南方食品、洽洽食品：建议继续观察，重点在于其转型过程中打下的基础，而非未来目标。
白酒行业调整与反弹
- 调整阶段：白酒行业从2012年到2013年经历了大幅下跌，2014年进入“清场”阶段，企业将进行主动调整，以应对市场变化。
- 反弹逻辑：反弹动力可能来自需求端波动或企业事件，如降价、开放经销权、产品结构调整等。
- 茅台投资建议：茅台具备长线投资价值，建议从价值角度理解其投资，股价具备防御性。
估值对比与盈利预测
- 中国酒类公司估值低于国际同类企业：中国酒类公司2013年PE降至8-15倍，而国际同类企业平均在20-30倍，估值修复反弹预期较强。
- 盈利预测：重点公司如贵州茅台、五粮液、泸州老窖等，预计未来几年将保持较高增速，但当前估值已处于低位，具备上涨空间。
- 其他食品饮料企业：如双汇发展、伊利股份、光明乳业等，具备较高的增长潜力和稳定的现金流，建议关注。
表格数据
表1：大众品公司目前估值表现
| 证券代码 | 证券简称 | 总市值 (亿元) | 2013PE | 2014PE | PB | PS | 2014净利润增速% | 2014收入增速% |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 600429.SH | 三元股份 | 63.5 | 114.9 | 61.5 | 3.5 | 1.8 | 86.6 | 22.3 |
| 600597.SH | 光明乳业 | 239.4 | 51.0 | 36.0 | 6.2 | 1.7 | 41.9 | 17.3 |
| 600305.SH | 恒顺醋业 | 37.1 | 61.0 | 35.8 | 7.3 | 3.2 | 73.2 | 16.5 |
| 002216.SZ | 三全食品 | 82.1 | 45.3 | 34.5 | 4.7 | 3.1 | 31.2 | 27.4 |
| 002329.SZ | 皇氏乳业 | 30.3 | 47.7 | 34.3 | 4.0 | 4.0 | 38.8 | 27.5 |
| 300146.SZ | 汤臣倍健 | 195.2 | 44.4 | 30.6 | 9.6 | 18.3 | 44.8 | 42.2 |
| 002387.SZ | 黑牛食品 | 24.9 | 34.7 | 27.6 | 1.8 | 3.3 | 25.7 | 24.3 |
| 002481.SZ | 双塔食品 | 44.7 | 32.9 | 26.3 | 5.0 | 7.7 | 25.0 | 21.3 |
| 600887.SH | 伊利股份 | 756.5 | 31.8 | 25.2 | 5.6 | 1.8 | 26.4 | 15.2 |
| 000716.SZ | 南方食品 | 30.7 | 40.0 | 25.1 | 3.8 | 4.8 | 59.6 | 25.5 |
| 000848.SZ | 承德露露 | 101.0 | 31.0 | 24.9 | 11.7 | 4.7 | 24.1 | 21.1 |
| 600872.SH | 中炬高新 | 64.8 | 27.8 | 20.6 | 3.3 | 3.7 | 35.2 | 24.7 |
表2：近期白酒业重点事件
| 企业 | 举措 |
|---|---|
| 茅台 | 汉酱、仁酒大幅降价；开放招团购经销商 |
| 五粮液 | 推出特曲、头曲等中档产品；收购河北永不分梨酒业 |
| 老窖 | 国窖1573出厂价提至999 |
| 洋河 | 推出“中华老字号”系列产品 |
| 水井坊 | DIAGEO全资收购，外方管理层换人，中方团队将退出 |
| 联想丰联酒业 | 总裁路通离职 |
| 四特 | 大部分副总级别高管离职 |
| 沱牌 | 2季度业绩报亏，战略投资者渐行渐近 |
表3：白酒及张裕涨跌幅
| 证券简称 | 最高价（复权，元） | 最新价（元） | 跌幅 |
|---|---|---|---|
| 酒鬼酒 | 60.9 | 17.7 | -71.0% |
| 洋河股份 | 151.6 | 51.5 | -66.0% |
| 张裕A | 79.0 | 32.3 | -59.1% |
| 古井贡酒 | 52.1 | 21.3 | -59.1% |
| 水井坊 | 31.4 | 13.6 | -56.9% |
| 沱牌舍得 | 39.6 | 17.5 | -55.9% |
| 金种子酒 | 26.7 | 12.8 | -52.2% |
| 泸州老窖 | 42.6 | 21.4 | -49.8% |
| 五粮液 | 38.2 | 19.3 | -49.6% |
| 山西汾酒 | 45.3 | 22.9 | -49.5% |
| 古井贡B | 33.8 | 17.1 | -49.4% |
| 老白干酒 | 46.0 | 26.8 | -41.8% |
| 皇台酒业 | 15.0 | 8.8 | -41.1% |
| 伊力特 | 17.0 | 10.1 | -40.6% |
| 青青稞酒 | 34.4 | 22.6 | -34.3% |
| 贵州茅台 | 257.6 | 175.2 | -32.0% |
表4：重点公司估值表
| 公司名称 | 投资评级 | 市值 | 股价 | EPS（11） | EPS（12） | EPS（13E） | EPS（14E） | P/E（11） | P/E（12） | P/E（13E） | P/E（14E） | 11-14 CAGR | PEG |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 贵州茅台 | 强烈推荐-A | 1794 | 172.8 | 8.44 | 12.82 | 15.52 | 18.10 | 20.5 | 13.5 | 11.1 | 9.5 | 29.0% | 0.38 |
| 五粮液 | 审慎推荐-A | 725 | 19.1 | 1.62 | 2.62 | 2.76 | 3.11 | 11.8 | 7.3 | 6.9 | 6.1 | 24.2% | 0.29 |
| 泸州老窖 | 强烈推荐-A | 296 | 21.1 | 2.08 | 3.14 | 3.47 | 4.26 | 10.2 | 6.7 | 6.1 | 5.0 | 27.0% | 0.22 |
| 洋河股份 | 审慎推荐-A | 549 | 50.8 | 3.72 | 5.70 | 6.25 | 6.87 | 13.6 | 8.9 | 8.1 | 7.4 | 22.7% | 0.36 |
| 山西汾酒 | 强烈推荐-A | 195 | 22.5 | 0.90 | 1.53 | 1.95 | 2.41 | 25.0 | 14.7 | 11.6 | 9.3 | 38.8% | 0.30 |
| 古井贡 | 审慎推荐-A | 106 | 21.1 | 1.12 | 1.44 | 1.65 | 1.90 | 18.8 | 14.7 | 12.8 | 11.1 | 19.1% | 0.67 |
| 沱牌舍得 | 审慎推荐-B | 58 | 17.1 | 0.58 | 1.10 | 0.87 | 1.01 | 29.5 | 15.6 | 19.7 | 16.9 | 20.4% | 0.96 |
| 酒鬼酒 | 暂不评级 | 57 | 17.5 | 0.59 | 1.52 | 0.17 | 0.19 | 29.6 | 11.5 | 103.2 | 92.3 | -31.6% | -3.27 |
| 老白干酒 | 审慎推荐-B | 38 | 27.0 | 0.66 | 0.80 | 0.93 | 1.18 | 41.1 | 33.7 | 29.1 | 22.9 | 21.5% | 1.35 |
| 张裕A | 强烈推荐-A | 221 | 32.2 | 2.78 | 2.48 | 2.61 | 2.95 | 11.6 | 13.0 | 12.3 | 10.9 | 2.0% | 6.26 |
| 古越龙山 | 中性-B | 73 | 11.5 | 0.27 | 0.30 | 0.34 | 0.40 | 42.9 | 38.3 | 33.8 | 28.8 | 14.3% | 2.37 |
| 金枫酒业 | 中性-B | 33 | 7.5 | 0.32 | 0.24 | 0.27 | 0.35 | 23.2 | 31.7 | 27.7 | 21.3 | -0.1% | -188.2 |
| 汤臣倍健 | 审慎推荐-A | 195 | 59.5 | 0.85 | 0.85 | 1.27 | 1.88 | 69.8 | 69.6 | 46.9 | 31.6 | 30.2% | 1.55 |
| 贝因美 | 审慎推荐-A | 213 | 33.4 | 1.03 | 1.20 | 1.25 | 1.46 | 32.5 | 27.9 | 26.7 | 22.8 | 12.5% | 2.14 |
表5：国际估值对照表
| 名称 | 国别 | PE (TTM) | PE13 | PE14 | PB | 市值 | 营收 | ROE | 利润率% | 月市值变动% |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| DIAGEO | GB | 21.3 | 18.7 | 16.9 | 7.5 | 82179 | 17936 | 39.4 | 21.7 | 5.7 |
| 贵州茅台 | CH | 13.0 | 11.3 | 9.4 | 4.8 | 29567 | 3785 | 42.4 | 55.7 | -7.7 |
| PERNOD-RICARD | FR | 20.4 | 19.3 | 17.4 | 2.2 | 32798 | 11000 | 11.0 | 14.0 | 6.0 |
| 五粮液 | CH | 7.0 | 7.4 | 6.9 | 2.1 | 12009 | 3993 | 34.5 | 39.4 | -4.1 |
| 洋河股份 | CH | 8.8 | 8.1 | 6.3 | 3.3 | 9135 | 2699 | 43.2 | 36.1 | -0.1 |
| BROWN-FORMAN | US | 27.2 | 24.5 | 22.2 | 9.5 | 15465 | 2849 | 32.0 | 20.7 | 0.6 |
| 泸州老窖 | CH | 7.0 | 6.5 | 5.4 | 2.7 | 4867 | 1718 | 43.9 | 40.5 | -12.7 |
| 张裕A | CH | 9.7 | 9.2 | 7.8 | 2.5 | 3325 | 844 | 27.6 | 31.9 | -4.5 |
| THAI BEVERAGE | TH | 12.6 | 16.3 | 15.2 | 4.0 | 11152 | 5184 | 36.4 | 17.7 | -8.2 |
| CONSTELLATION | US | 26.0 | 19.2 | 15.3 | 3.4 | 10233 | 2796 | 13.9 | 13.9 | 3.7 |
| 山西汾酒 | CH | 12.5 | 11.7 | 9.4 | 4.6 | 3234 | 855 | 43.5 | 24.6 | -3.3 |
| CAMPARI GROUP | IT | 26.5 | 20.6 | 17.6 | 2.5 | 4716 | 1724 | 9.8 | 11.7 | 10.3 |
| REMY COINTREAU | FR | 30.0 | 23.2 | 19.7 | 3.6 | 5464 | 1537 | 12.6 | 10.9 | -2.2 |
| UNITED SPIRITS | IN | - | 48.4 | 31.9 | 6.2 | 5430 | 1949 | -2.1 | -1.0 | -15.2 |
| 古井贡酒A | CH | 14.1 | 12.8 | 8.4 | 3.0 | 1629 | 564 | 23.2 | 20.4 | 1.7 |
| 水井坊 | CH | 24.3 | 24.2 | 15.2 | 3.3 | 1076 | 235 | 14.1 | 22.8 | 4.0 |
| 古越龙山 | CH | 38.2 | 38.1 | 28.4 | 3.0 | 1196 | 215 | 8.0 | 14.0 | -1.9 |
| TAKARA HOLDINGS | JN | 34.6 | 32.0 | 28.7 | 1.6 | 1803 | 2432 | 4.8 | 2.3 | -14.7 |
| 金枫酒业 | CH | 29.4 | 26.9 | 23.0 | 2.6 | 540 | 145 | 9.1 | 11.3 | 2.9 |
| 王朝酒业 | HK | - | - | 21.8 | 0.9 | 232 | 186 | -2.6 | 0.3 | 0.0 |
| AB InBev | BE | 12.2 | 20.8 | 18.2 | 3.4 | 159915 | 39758 | 30.8 | 18.2 | 6.5 |
| SABMILLER | GB | 23.8 | 19.3 | 17.2 | 3.1 | 78605 | 23213 | 12.7 | 14.1 | -2.6 |
| HEINEKEN | NE | 10.7 | 18.2 | 16.2 | 2.7 | 42141 | 23638 | 27.5 | 16.0 | 7.4 |
| GRUPO MODELO | MX | 10.7 | 29.2 | 26.1 | 3.5 | 41442 | 7555 | 40.7 | 12.4 | 1.0 |
| CARLSBERG | DE | 15.1 | 14.7 | 13.0 | 1.2 | 15663 | 11609 | 8.3 | 8.3 | 6.8 |
| KIRIN HOLDINGS | JN | 13.7 | 9.1 | 10.2 | 1.2 | 14653 | 27406 | 10.1 | 2.6 | -9.3 |
| FOSTER | AU | - | - | - | - | 2248 | -5.8 | -3.9 | - | |
| MOLSON COORS | US | 15.1 | 13.3 | 12.6 | 1.2 | 9743 | 3917 | 7.2 | 11.3 | 3.7 |
| ASAHI BREWERIES | JN | 25.1 | 17.1 | 15.6 | 1.6 | 12784 | 19796 | 6.7 | 3.6 | -7.9 |
| 青岛啤酒 | CH | 33.5 | 29.0 | 24.3 | 4.7 | 10208 | 3737 | 14.9 | 7.5 | 9.8 |
| 燕京啤酒 | CH | 25.1 | 22.0 | 17.9 | 1.6 | 2872 | 1843 | 6.5 | 5.3 | 2.8 |
| COCA-COLA | US | 19.8 | 19.1 | 17.7 | 5.5 | 178035 | 48017 | 26.2 | 18.8 | -2.1 |
| PEPSICO | US | 19.3 | 19.4 | 17.9 | 4.6 | 130070 | 65492 | 30.9 | 9.4 | 0.0 |
| FOMENTO ECON | MX | 23.3 | 24.7 | 21.7 | 3.1 | 36159 | 18130 | 13.9 | 8.7 | 2.0 |
| 承德露露 | CH | 33.3 | 29.9 | 24.6 | 10.2 | 1642 | 336 | 32.8 | 10.5 | 0.2 |
| 汇源果汁 | CH | 224.5 | 41.2 | 27.5 | 0.7 | 597 | 631 | 0.3 | 0.4 | -0.6 |
| HORMEL FOODS | US | 23.1 | 22.1 | 19.4 | 3.8 | 11438.5 | 8231 | 17.2 | 6.1 | 5.4 |
| 双汇发展 | CH | 18.9 | 22.0 | 17.7 | 7.0 | 13866.2 | 6260 | 52.7 | 7.3 | -8.8 |
| TYSON FOODS | US | 13.4 | 14.0 | 11.1 | 1.8 | 11127.9 | 33278 | 11.6 | 1.8 | 15.3 |
| 雨润食品 | CH | - | - | 25.1 | 0.6 | 1264.5 | 3453 | -3.8 | -2.3 | 11.2 |
| SMITHFIELD FOODS | US | 18.8 | 12.6 | 10.8 | 1.5 | 4673.0 | 13221 | 5.7 | 1.4 | 2.2 |
| SANDERSON FARM | US | 30.8 | 12.0 | 9.7 | 3.0 | 1708.9 | 2386 | 10.1 | 2.3 | 3.1 |
| NESTLE | SZ | 19.2 | 18.0 | 16.7 | 3.3 | 217957 | 95949 | 17.6 | 11.4 | -2.0 |
| UNILEVER | NE | 17.8 | 18.3 | 16.8 | 6.6 | 120694 | 65996 | 34.6 | 8.7 | -5.8 |
| KRAFT FOODS | US | - | 17.9 | 16.2 | - | 35015 | 7.0 | 8.6 | - | |
| DANONE | FR | 19.9 | 19.2 | 17.6 | 2.9 | 49815 | 26835 | 15.1 | 8.0 | 4.0 |
| SAPUTO | CA | 17.8 | 16.0 | 14.7 | 3.8 | 8930 | 7291 | 21.6 | 6.6 | -1.1 |
| PARMALAT | IT | 22.5 | 18.9 | 17.8 | 1.4 | 5965 | 6721 | 5.9 | 3.3 | 0.8 |
| 蒙牛乳业 | HK | 35.6 | 28.8 | 22.1 | 3.6 | 7583 | 5718 | 10.5 | 3.5 | 12.2 |
| 伊利股份 | CH | 34.4 | 31.5 | 25.1 | 5.5 | 12496 | 6616 | 18.6 | 4.1 | 5.5 |
| YAKULT HONSHA | JN | 41.7 | 38.2 | 34.8 | 2.9 | 8430 | 3863 | 7.5 | 5.1 | 9.6 |
| DEAN FOODS | US | 9.7 | 20.4 | 15.7 | 2.3 | 1965 | 11462 | - | 1.4 | -1.1 |
| 光明乳业 | CH | 68.3 | 53.4 | 38.9 | 5.9 | 3932 | 2172 | 10.0 | 2.3 | 12.3 |
| 雅士利国际 | HK | 17.9 | 17.1 | 14.3 | 3.3 | 1606 | 579 | 16.0 | 12.8 | 0.9 |
| 圣元国际 | US | - | 15.1 | 11.7 | 10.3 | 295 | 266 | -102.4 | -24.0 | 12.0 |
| 澳优乳业 | HK | 11.2 | - | - | 1.1 | 186 | 86 | 9.9 | 19.0 | 0.0 |
| 飞鹤国际 | US | 7.1 | - | - | 0.7 | 146 | 268 | 11.8 | 7.9 | 0.0 |
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