食品饮料行业三季报总结：白酒强者恒强，大众品景气向好-20171104-安信证券-19页-1mb

食品饮料行业2017年三季报总结

核心内容

2017年前三季度，食品饮料板块实现收入3761亿元，同比增长16%，利润628亿元，同比增长31%。单三季度收入、利润增速分别为22%和55%，环比提升显著，主要得益于茅台等优质企业三季报超预期带动。白酒、调味品和乳品三大子行业表现突出，其中白酒行业收入增速达49.9%，净利润增速达86.0%，成为板块增长的主要引擎。

主要观点

• 白酒行业：高端和次高端白酒业绩增长显著提速，茅台三季报表现尤为亮眼，收入和净利润分别同比增长115.95%和138.41%，推动市场信心增强。次高端白酒如水井坊、汾酒等也表现强劲，预计2018年省外市场增长空间巨大。地产酒如古井贡酒、口子窖、洋河股份也受益于消费升级，销售结构持续优化，业绩稳步增长。
• 调味品行业：三季度收入和利润增速分别为17%和27%，主要受益于提价和产品结构优化。酱油板块表现尤为突出，而鸡精味精板块则增长乏力。海天味业、中炬高新、恒顺醋业等龙头公司业绩增长显著，毛利率提升明显，盈利能力增强。
• 乳制品行业：需求回暖明确，竞争趋缓，利润弹性显著。伊利股份凭借渠道下沉和产品优化，实现收入和利润的双增长，单三季度收入和利润分别同比增长17.98%和33.49%。预计未来2-3年伊利仍具备竞争优势，市场份额有望持续提升。
• 啤酒与葡萄酒行业：啤酒板块增长乏力，三季度收入和利润增速分别为0.16%和-0.45%，行业旺季表现平淡，尚未出现明显拐点。葡萄酒行业受进口冲击影响，经营表现仍低迷，张裕等龙头公司虽有小幅改善，但整体盈利能力未显著提升。

关键信息

• 白酒板块：截至11月2日，白酒板块年初至今上涨76.92%，大幅跑赢大盘，成为食品饮料行业中涨幅最高的板块。
• 调味品与乳品板块：调味品板块累计涨幅25.16%，乳品板块涨幅达42.92%，均受益于优秀业绩表现，成为食品饮料板块中表现次之的子行业。
• 市场情绪：白酒板块的持续超预期表现强化了市场信心，推动估值切换，预计2018年Q1旺季表现值得期待。
• 投资建议：推荐核心白酒（茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、沱牌舍得、古井贡酒）、伊利股份、承德露露、涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业和安琪酵母。
• 风险提示：包括业绩波动、市场预期过高、市场情绪和风格变化等。

行业表现

• 食品饮料板块：截至11月2日，食品饮料板块年初至今累计上涨44.28%，跑赢上证综指，表现优于其他子行业。
• 白酒行业市盈率：当前市盈率约33倍，较年初上升超过35%，估值溢价持续扩大。
• 非酒行业市盈率：当前市盈率约33倍，相对上证综指倍数超过2倍，显示行业整体估值偏高。

市场趋势

• 消费升级：白酒、调味品和乳品受益于消费升级，产品结构优化，销售增长显著。
• 行业复苏：乳制品行业迎来新一轮复苏周期，需求回暖带动收入增长和利润弹性提升。
• 成本控制：肉制品行业受益于猪价低位，成本红利释放，利润恢复增长。
• 调味品提价：提价过渡完毕后，盈利能力稳步提升，特别是酱醋板块表现强劲。

估值与投资分析

• 估值切换：白酒、调味品和乳品板块因三季度业绩超预期，估值切换正在进行。
• 未来预期：2018年Q1旺季预期良好，板块表现值得期待。
• 投资建议：继续关注主流绩优企业，推荐核心白酒、伊利股份、涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母等。

风险提示

• 业绩波动风险：部分企业如青青稞酒、金种子酒等出现业绩下滑。
• 市场预期过高：部分个股涨幅较大，可能面临回调风险。
• 市场情绪和风格变化：市场风格可能因外部因素而发生改变，需密切关注。

图表与数据

• 图1-4：展示食品饮料板块及子行业收入和利润增速趋势。
• 图5-6：反映社会消费品零售总额和食品制造行业收入增长情况。
• 图7-8：显示食品综合、白酒、调味品板块收入和利润增速排名。
• 图9-10：展示白酒板块累计收入及净利润规模和增速。
• 图11-12：反映高端、次高端白酒收入和利润增速。
• 图13-14：展示白酒预收账款和经营净现金流变化。
• 图15-16：呈现白酒行业产量和收入增长趋势。
• 图17-20：展示啤酒板块收入、利润、毛利率及费用率变化。
• 图21-24：反映葡萄酒板块收入、利润、毛利率及费用率变化。
• 图25-28：展示乳制品板块收入、利润、毛利率及费用率变化。
• 图29-30：呈现乳制品行业产量和原奶价格走势。
• 图31-32：显示国内奶酪行业消费和进口增长情况。
• 图33-36：反映肉制品行业收入、利润、毛利率及费用率变化。
• 图37-40：展示调味品板块收入、利润、毛利率及费用率变化。
• 图41-46：呈现食品饮料各子行业收益率和市盈率走势。

投资建议

• 推荐股票：核心白酒（茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、沱牌舍得、古井贡酒）、伊利股份、承德露露、涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业、安琪酵母。
• 关注点：白酒、调味品和乳品板块因三季度业绩超预期，估值切换正在进行，预计2018年Q1旺季表现良好。

风险提示

• 业绩波动风险：部分企业业绩表现不及预期，需关注。
• 预期过高风险：部分个股涨幅较大，可能面临回调。
• 市场情绪变化：市场风格可能因外部因素发生改变，需关注。

行业评级

• 收益评级：领先大市-A，未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 风险评级：A，正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

分析师声明

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