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食品饮料行业白酒2022三季报总结

核心内容

2022年前三季度，白酒行业整体表现稳健，高端酒和地产酒保持较高增长，次高端板块在中秋、国庆旺季中逐步恢复。行业毛利率持续提升，费用率有所回落，盈利能力稳中有升。白酒板块现金流和预收款均有所改善，头部企业集中度进一步提升。

主要观点

• 高端酒表现稳健：茅五泸三家酒企Q3收入总计同比增长约15%，归母净利润增长约19%。茅台、五粮液、泸州老窖均展现出较强的抗风险能力，尤其是茅台和老窖回款情况优于行业平均水平。
• 次高端逐步回暖：受山西汾酒业绩反弹影响，次高端板块在Q3收入/归母净利润增速分别为24.6%和41.5%，环比Q2有所改善。
• 地产酒增长强劲：安徽和江苏两省终端动销良好，地产酒板块整体收入增速维持在20%左右，其中洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒表现突出。
• 毛利率提升：2022Q3白酒板块平均毛利率为80.3%，同比提升0.2pct，主要受益于产品结构升级。高端酒中茅台和老窖毛利率稳步提升，五粮液因系列酒放量毛利率有所下滑。
• 费用率回落：销售费用率因规模效应和渠道优化有所下降，管理费用率整体下滑，其中水井坊和舍得略有上升。
• 净利率增长：白酒板块净利率提升，其中高端酒表现尤为亮眼，次高端板块在Q3净利率明显反弹。
• 现金流与预收款改善：头部酒企销售回款稳健，白酒板块合同负债同比小幅增长，体现行业集中度提升。

关键信息

收入端

• 高端酒：2022Q1-3收入总计1630.9亿元，同比+15.8%；Q3收入507.6亿元，同比+15.1%。
• 次高端酒：2022Q1-3收入总计340.2亿元，同比+26.3%；Q3收入/归母净利润增速分别为+24.6%和+41.5%。
• 地产酒：2022Q1-3收入总计534.2亿元，同比+20.9%；Q3收入/归母净利润增速分别为19.2%和26.8%。

利润端

• 毛利率：2022Q3平均为80.3%，同比提升0.2pct。
• 净利率：2022Q1-3为37.4%，同比+1.6pct；2022Q3为36.5%，同比+1.5pct。
• 费用率：销售费用率分化明显，管理费用率整体下滑。

现金流&预收款

• 销售回款：茅台、五粮液、泸州老窖Q3回款分别同比+19.6%、+10.8%、+20.1%。
• 预收款（合同负债）：2022Q3末白酒板块合同负债合计为413.4亿元，同比+9.6%。

投资建议

• 鉴于白酒板块估值回落，市场对来年增长预期有所下修，板块配置性价比逐渐显现。
• 建议投资者关注高端酒板块，因其品牌价值高、渠道议价能力强，具备较强的抗风险能力。
• 预计四季度白酒行业经历去库存，2023年消费信心将逐步回暖，需求边际复苏。

风险提示

• 经济复苏不及预期：可能影响消费者对高端白酒的需求。
• 疫情反复：可能对区域消费造成冲击，影响行业复苏节奏。
• 食品安全问题：可能对终端消费者信心造成负面影响。

总结

2022年白酒行业在疫情扰动下仍展现出较强的韧性，高端酒和地产酒表现稳健，次高端逐步回暖。毛利率持续提升，费用率有所回落，盈利能力增强。白酒板块现金流和预收款改善，头部集中度提升。尽管市场对来年增长预期有所下修，但高端酒板块仍具投资价值，建议关注其增长潜力与品牌优势。