20170924-安信证券-有色金属_锡_厚积薄发_锡价有望迎来长牛_25页_1mb

锡行业深度分析总结

核心内容

• 资源稀缺性：锡是全球最稀缺的矿种之一，储采比偏低，仅能保障未来17年的用量，且主要生产国储采比远低于世界平均水平。
• 全球供给格局：全球锡精矿供给集中在中国、印尼、缅甸和玻利维亚四国，占世界总产量的79%。
• 缅甸供给变化：缅甸自2014年进入锡行业，成为全球第三大锡精矿生产国，但2017年其原矿品位下降，产量回落，库存去化是关键。
• 中国环保政策影响：中国环保督察压制锡矿复产，锡精矿产量增幅有限，冶炼产能小幅过剩。
• 下游消费趋势：锡传统消费领域需求稳定，焊锡消费增长显著，新能源汽车发展有望引领锡需求新增。

主要观点

• 锡价长牛预期：全球锡供需缺口或将扩大，锡价有望迎来长牛，主要因资源稀缺、缅甸库存去化、矿山复产受限、再生锡规模有限、新增矿山储备不足及下游需求增长。
• 缅甸库存去化：缅甸锡矿品位下降，库存逐渐消化，预计2017年底至2018年中出现供给转折点。
• 印尼政策收紧：印尼资源品位下滑，出口政策收紧，影响全球锡供给，同时推动精锡冶炼发展。
• 中国锡消费主导：中国是全球最大的锡消费国，锡精矿进口依赖度上升，精锡产量相对稳定。
• 下游消费增长：焊锡需求增长，汽车电子、新能源等领域有望成为锡消费新引擎。

关键信息

全球锡供给与需求

• 全球锡精矿产量：2016年全球锡精矿产量为28万吨，主要来自中国、印尼、缅甸。
• 全球精锡产量：2016年全球精锡产量为34.14万吨，中国占48%，主导全球精锡产量趋势。
• 全球精锡消费：2016年全球精锡消费量约为352.1万吨，中国占44.8%，是全球锡消费的主要驱动力。

缅甸锡供给

• 缅甸锡矿：2014年起成为全球第三大锡精矿生产国，但2017年原矿品位系统性下降，产量回落。
• 库存去化：缅甸锡矿库存仍在消化中，预计2017年底至2018年中出现供给拐点。
• 政局影响：佤邦地区由非政府武装控制，其政局稳定对锡供给至关重要。

印尼锡供给

• 资源品位下降：印尼陆上锡矿资源品位下降，开采成本上升，水下开采成为趋势。
• 政策收紧：印尼政府通过出口配额、纯度限制和交易平台建设等手段收紧锡供给。

中国锡供给

• 环保影响：中国环保督察压制小矿山复产，云南矿山集中管控，产量增幅有限。
• 进口依赖度：中国锡精矿对外依存度上升，主要来源为缅甸。
• 供给侧改革：中国锡冶炼产能利用率低，未来供给侧改革将聚焦于淘汰落后产能和提高效率。

下游消费

• 焊锡需求增长：焊锡消费已取代镀锡板成为最大消费领域，受益于电子元器件小型化和数量增加。
• 新能源汽车：以Tesla为代表的新能源汽车将推动锡在汽车电子领域的应用，成为锡需求的新引擎。
• 新材料应用：锡在太阳能薄膜、锂离子电池、不锈钢、燃油催化剂等领域有广阔前景。

风险提示

• 缅甸库存去化不及预期
• 新建项目快速投产
• 下游需求不及预期

未来展望

• 供需缺口扩大：全球锡供需缺口可能扩大，锡价有望进入长牛阶段。
• 库存拐点：缅甸库存去化拐点预计出现在2017年底至2018年中。
• 政策与环境因素：中国环保政策和缅甸政局变化将继续影响锡市场供需。

行业评级

• 投资评级：领先大市-A
• 收益评级：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 风险评级：A（正常风险），未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

结论

全球锡市场面临资源稀缺、供给集中、库存去化、环保政策及下游需求增长等多重因素影响，预计未来锡价将因供需缺口扩大而迎来长牛。投资者需关注缅甸出口量、印尼政策变化、中国环保督察及新能源汽车发展趋势。