有色行业专题报告之锡篇：资源枯竭问题显现，锡价有望逐步走高_22页_2mb

有色行业专题报告之锡篇总结

核心内容

本报告主要分析了全球锡资源供给和需求的现状及未来趋势，指出锡资源稀缺性日益凸显，全球及中国锡资源储量面临枯竭，未来锡价有望逐步走高，拥有锡资源的公司将从中受益。

主要观点

• 锡资源稀缺性：全球锡资源稀缺，2010年以来储量基本稳定，2018年全球锡储量为470万吨，按当前需求测算，全球可开采年限约15年，中国可开采年限约12年。
• 供给集中：全球锡资源分布集中，中国、印尼、巴西、澳大利亚、玻利维亚五国占全球储量的70%以上，其中中国、印尼、巴西三国占全球储量的55%。
• 缅甸供给下降：缅甸是全球矿产锡供给增长的主要来源，但其供给高峰已过，2016年达到顶点，2017年后逐步下降，未来供给将减少。
• 中国供给受限：中国锡矿供给受政策影响，尤其是个旧市的供给侧改革，淘汰落后产能，限制新增项目，未来供给增长空间有限。
• 印尼政策收紧：印尼锡矿品位下降，政府政策趋严，限制出口和开采，供给能力减弱。
• 全球供给趋紧：未来新增锡矿项目主要集中在非洲和澳大利亚，但总体供给增长有限，预计全球锡供给将偏紧。
• 需求稳中有增：锡需求主要集中在焊料、化工和镀锡板领域，2010~2018年复合增速为0.5%，未来随着5G发展和PVC热稳定剂替代铅盐，需求将稳步上升。
• 价格走势判断：全球锡供给趋紧，需求稳中有升，锡价有望逐步走高。
• 投资建议：建议关注锡资源丰富、产业链完整、规模优势突出的锡业股份，其在国内和全球市场占有率较高，有望受益于锡价上涨。

关键信息

供给方面

• 全球矿产锡供给：2018年全球矿产锡产量为31万吨，主要来自中国、印尼、缅甸，三者合计占71%。
• 缅甸供给下降：2016年为缅甸矿产锡产量的高点，2017年后进入地下开采，品位下降，未来供给将不可避免减少。
• 中国供给受限：个旧市是主要锡矿产区，政策限制导致供给增长受限，原材料对外依赖度高。
• 印尼政策影响：印尼自2014年起禁止原矿出口，2017年起限制采矿证发放，影响其锡矿供给能力。
• 新增产能有限：2019~2021年新增项目主要来自非洲和澳大利亚，但整体新增产能有限，无法抵消现有矿山供给下降。

需求方面

• 主要需求领域：焊料（占全球消费量47%）、化工（PVC热稳定剂）、镀锡板。
• 焊料需求增长：5G商用化将推动焊料需求增长，尽管电子产品微型化可能减少用量，但整体需求仍有望上升。
• 化工需求上升：PVC产量增长及锡热稳定剂替代铅盐将推动化工领域锡需求增长。
• 新兴领域前景：锂电池、阻燃剂、摩擦剂等新兴领域对锡需求增长潜力较大，但短期影响有限。

价格判断

• 锡价趋势：2019年以来，LME锡价上涨约7%，SHFE锡价上涨约3%，库存下降，预计未来锡价将逐步走高。

风险提示

1. 资源勘探风险：若未来发现重大锡资源，可能缓解供给紧张，抑制锡价上涨。
2. 需求低迷风险：若5G发展不如预期或锡对铅替代缓慢，可能导致锡需求下降。
3. 政策及产能投放风险：印尼政策放松或新增产能集中投放，可能导致短期供给增加，抑制锡价。

投资建议

• 推荐公司：锡业股份（000960），作为全球锡龙头企业，拥有丰富的锡资源和完整的产业链，未来有望受益于锡价上涨。
• 投资评级：中性（维持），建议关注锡资源企业。

附录

• 图表目录：
  • 图表1：锡的三种形态
  • 图表2：部分锡的产品形态
  • 图表3：锡产业链示意图（以印尼天马为例）
  • 图表4：2010年以来，全球锡储量变化
  • 图表5：全球锡储量分布（2018年）
  • 图表6：中国锡储量变化
  • 图表7：中国锡资源分布
  • 图表8：全球精炼锡产量变化趋势
  • 图表9：全球前十大精炼锡厂商市场份额
  • 图表10：中国精炼锡原材料对外依赖
  • 图表11：缅甸矿产锡产量变化
  • 图表12：全球矿产锡产量分布（2018年）
  • 图表13：缅甸锡矿主要分布地区
  • 图表14：缅甸矿产锡产量峰值
  • 图表15：中国锡矿进口来源
  • 图表16：中国锡供给侧政策
  • 图表17：个旧选矿企业淘汰数量
  • 图表18：个旧南北选矿试验示范工业园区范围
  • 图表19：印尼近年来矿业政策
  • 图表20：印尼天马公司锡矿及精炼锡产量变化
  • 图表21：印尼锡矿供给能力减弱趋势
  • 图表22：2019~2021年新增锡矿项目
  • 图表23：ITA预计未来锡供给偏紧
  • 图表24：全球锡消费结构（2017年）
  • 图表25：全球锡消费区域构成（2017年）
  • 图表26：中国锡消费结构
  • 图表27：锡是未来受新技术影响最大的金属
  • 图表28：全球及中国精炼锡消费量平稳
  • 图表29：全球PCB产值变化
  • 图表30：中国锡焊料精炼锡消耗量
  • 图表31：焊锡条、焊锡丝是中国锡焊料主要产品形态
  • 图表32：主要PVC热稳定剂性能比较
  • 图表33：中国PVC产销逐步增长
  • 图表34：中国PVC下游构成
  • 图表35：中国PVC热稳定剂构成
  • 图表36：中国PVC锡热稳定剂占比低于发达国家
  • 图表37：LME锡价格走势
  • 图表38：LME锡库存
  • 图表39：SHFE锡价格走势
  • 图表40：SHFE锡库存
  • 图表41：锡业股份历年锡产品产量

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 强烈推荐：预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上
  • 推荐：预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%~20%之间
  • 中性：预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间
  • 回避：预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 强于大市：预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上
  • 中性：预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间
  • 弱于大市：预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上