小金属行业：锡，供给下行，物以“锡”贵-20230827-天风证券-27页_1mb

小金属行业分析：锡的供需格局与投资机会

核心内容

锡是我国重要的战略稀缺资源，具有难以回收、资源有限等特性。其在工业中广泛应用，尤其是电子焊料、光伏焊带等领域，且难以被替代。随着矿山成本上升、资源贫化和海外供给扰动加剧，锡的长期价格中枢有望上移。

主要观点

• 供给端趋紧：全球锡矿资源贫化，2010年至2022年我国锡矿产量下降，精锡消费量上升，导致资源对外依赖度增加。缅甸和印尼的禁矿令进一步加剧了全球锡矿供给紧张。
• 需求端回暖：电子行业周期筑底，半导体和人工智能的发展将推动锡需求增长。光伏行业持续景气，预计光伏焊带将带动锡需求快速增长。
• 供需缺口扩大：预计2023-2025年全球精锡供需平衡为-1.3/-2.2/-3.0万吨，供需双击有望支撑锡价中枢上移。
• 行业标的受益：锡业股份、华锡有色、兴业银锡等公司具备资源优势和成长潜力，有望在锡价上涨中受益。

关键信息

供给端分析

• 全球锡矿资源贫化：全球锡矿产量基本平稳，但储采比低至14.8:1，资源保障能力有限。
• 海外供给扰动：缅甸禁矿令导致锡矿供应减少，印尼出口禁令进一步限制了全球锡矿供应。
• 国内资源依赖度高：我国锡矿进口高度依赖缅甸，2022年自给率仅30%。
• 新增产能有限：2025年前全球新增锡矿产能仅2.4万吨，供需矛盾加剧。

需求端分析

• 电子需求复苏：焊料占锡消费40%，半导体周期筑底，AI发展将推动锡需求增长。
• 光伏焊带需求增长：预计2023-2025年光伏焊带对锡需求CAGR达7.9%，成为锡需求增长的重要驱动力。
• 其他需求稳定：镀锡板、铅酸电池等需求整体保持稳定，与房地产、汽车等行业密切相关。
• 全球锡消费增长：预计2022-2025年全球精炼锡消费量将从38.6万吨增至42.1万吨，年均增长约2.95%。

行业标的分析

• 锡业股份：全球锡、铟龙头，拥有全产业链优势，2022年国内市场占有率47.78%，全球市场占有率22.54%。公司持续投入资源勘探，资源自给率有望提升。
• 华锡有色：资源禀赋优秀，高峰矿锡原矿品位高于行业平均水平，毛利率较高。公司资产注入预期强劲，未来有望进一步提升盈利能力。
• 兴业银锡：经营回归正轨，银漫矿业技改完成后锡产量有望提升123%，锡回收率提高至60%。

风险提示

• 金属价格大幅波动
• 上市公司规划不及预期
• 环境保护风险
• 供需测算存在误差

投资建议

锡行业具备长期价格上涨潜力，建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡等具备资源优势和成长潜力的公司。