锡_厚积薄发_锡价有望迎来长牛_23页_1mb

锡行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了全球锡行业在资源储量、供给结构、环保政策、库存变化及下游需求等方面的现状与未来趋势，认为在全球锡资源稀缺、供给集中及库存低位的背景下，锡价有望迎来长期上涨。

主要观点

1. 锡资源稀缺性显著

• 锡是全球最稀缺的矿种之一，储采比偏低，仅能保障未来17年的用量。
• 中国、印尼、巴西、玻利维亚和缅甸五国垄断了全球72%的锡储量，其中中国占比23%。
• 全球锡资源分布高度集中，未来稀缺性将进一步加剧。

2. 全球锡精矿供给格局

• 全球锡精矿产量主要由中国、印尼、缅甸和玻利维亚四国控制，合计占比79%。
• 缅甸自2014年起成为全球第三大锡精矿生产国，产量由2013年的几乎零供给增长至2016年的5万吨。
• 中国和印尼因政策收紧及资源品位下降，锡精矿产量小幅下滑，而缅甸的产量增长弥补了缺口。

3. 锡矿开采成本支撑锡价

• 全球锡矿山盈利能力较强，2017年LME锡价约20,000美元/吨，处于80%成本分位线。
• 随着品位下降，矿山成本逐年上升，对锡价构成支撑。

4. 缅甸锡供给拐点临近

• 缅甸锡矿品位下降，原矿产量高峰已过，库存消化是未来供给变化的关键。
• 2017年底至2018年中，缅甸库存去化拐点或将显现。
• 缅甸锡矿出口受其政局和基础设施影响，存在季节性波动。

5. 中国环保政策压制锡矿复产

• 中国工信部2016年发布《锡行业规范条件》，对矿山规模及环保要求提出更高标准。
• 云南、湖南、内蒙古等地的锡矿产量增幅有限，小矿山受政策影响难以复产。
• 中国锡精矿对外依存度持续上升，进口主要来自缅甸。

6. 全球锡消费结构稳定，汽车电子或引领新需求

• 锡的传统消费领域包括镀锡板、锡化工和锡合金，需求增长较为平稳。
• 焊锡消费快速增长，已取代镀锡板成为最大消费领域。
• 新能源汽车的普及将推动锡在汽车电子领域的应用，带动锡需求增长。

7. 全球锡供需缺口扩大，锡价长牛预期增强

• 全球锡供需缺口或将扩大，推动锡价进入长期上涨周期。
• 主要支撑因素包括资源稀缺性、缅甸库存去化、矿山复产受限、再生锡规模有限、新增矿山储备不足及下游需求稳健增长。

关键信息

供给端

• 缅甸：2017年锡精矿出口量维持高位，库存去化拐点预计在2017年底至2018年中出现。
• 中国：环保督察压制小型矿山复产，产量增幅有限；云南、湖南、内蒙古等地新增产能有限。
• 印尼：资源品位下降，锡精矿产量下滑；政府政策收紧，限制原矿出口，推动冶炼产能增长。

需求端

• 焊锡：已成为锡的最大消费领域，增长稳定。
• 汽车电子：新能源汽车推动锡在电子元器件中的应用，预计将成为新的需求增长点。
• 全球消费：中国、美国、日本三国合计消费占全球60%，其中中国占比最高（44.8%）。

库存与价格

• 全球锡库存处于长周期低位，2017年交易所库存小幅回升，但实际供给仍处于紧平衡状态。
• LME锡价自2014年起受到缅甸低价锡矿冲击，一度进入熊市，但2016年后开始反弹。

行业集中度

• 全球前十大精锡生产商占全球产量的63%，其中云南锡业集团产量全球第一，占比约22%。
• 中国、印尼、缅甸、秘鲁、玻利维亚和巴西六国占全球精锡产量的90%。

风险提示

• 缅甸库存去化不及预期
• 新建项目快速投产
• 下游需求不及预期

投资评级

• 投资评级：领先大市-A
• 维持评级：首选股票、目标价、评级未具体说明

行业表现

图表目录

• 图1：锡储采比偏低
• 图2：主要锡生产国储采比偏低
• 图3：全球锡资源储量分布集中
• 图4：全球锡精矿产量由中国、印尼和缅甸控制
• 图5：2016年全球锡精矿产量小幅下滑
• 图6：中国精锡产量全球占比近半
• 图7：全球精锡生产国产量变化趋势
• 图8：全球锡供给概况
• 图9：全球精锡矿生产国产量变化趋势
• 图10：缅甸锡精矿产量全球占比提升
• 图11：2016年全球精锡产量小幅回升
• 图12：中国精锡产量全球占比相对稳定
• 图13：全球锡矿山完全成本（抵扣副产品收入）
• 图14：2017-2026年锡矿山项目的潜在产能占比
• 图15：全球锡库存处于长周期底部
• 图16：消费商锡库存周比值较低
• 图17：国内外交易所库存小幅上涨
• 图18：佤邦曼莫矿区
• 图19：缅甸锡精矿快速放量
• 图20：缅甸锡精矿产量预测向下
• 图21：中国缅甸锡矿砂进口实物吨变化情况
• 图22：中国缅甸锡矿砂进口金属吨同比依然增加
• 图23：缅甸佤邦地区毗陵中国
• 图24：印尼锡精矿产量呈现下降趋势
• 图25：加码冶炼，印尼精锡产量趋势上升
• 图26：天马公司海矿占比逐渐成为主导
• 图27：天马公司是印尼主要锡精矿生产商
• 图28：中国锡矿资源分布图
• 图29：中国锡矿资源储量六大省区占比
• 图30：中国锡精矿产量下滑
• 图31：中国精锡产量相对稳定
• 图32：中国锡精矿对外依存度逐渐提高
• 图33：各地区精锡消费量
• 图34：全球前十大厂精炼锡生产商垄断超六成左右的精锡产量
• 图35：前十大锡厂商全球产量占比逐渐下滑
• 图36：马来西亚、印尼、泰国锡龙头企业产量下滑
• 图37：全球精锡消费量近5年较为稳定
• 图38：锡下游消费结构
• 图39：近期全球半导体销售额同比维持高增速
• 图40：全球半导体销量持续增长
• 图41：中国精锡需求分布
• 图42：2014年至今LME锡价走势

表格目录

• 表1：印尼锡相关政策
• 表2：精炼锡的国际贸易格局
• 表3：锡材料的新应用领域
• 表4：全球精锡供需平衡表

结论

全球锡资源稀缺，供给集中，缅甸库存去化拐点将推动供需格局改善，锡价有望迎来长牛。中国环保政策压制锡矿复产，缅甸锡矿出口量与库存变化是关键变量，而下游需求增长尤其是汽车电子领域，将为锡价提供长期支撑。