2017-锡：厚积薄发，锡价有望迎来长牛_25页-1mb

锡行业深度分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年全球锡市场的供需格局、价格走势及未来发展趋势，重点探讨了缅甸、印尼和中国等主要锡生产国的供给变化，并指出锡资源稀缺性、环保政策及下游需求增长等因素对锡价的支撑作用。

主要观点

1. 锡资源稀缺性加剧

• 锡是全球最稀缺的矿种之一，储采比偏低，仅能保障未来17年的用量，远低于其他金属。
• 中国、印尼、巴西、玻利维亚和缅甸五国垄断了全球72%的锡资源，其中中国储量占比达23%。
• 全球锡资源分布高度集中，未来稀缺性将持续加剧。

2. 全球锡精矿供给集中，缅甸成为边际变化主导者

• 中国、印尼、缅甸和玻利维亚四国的锡精矿产量占全球总量的79%。
• 缅甸自2014年起迅速崛起，成为全球第三大锡精矿生产国，2016年产量达5万吨。
• 2017年缅甸原矿品位下降，产量回落，但选矿产能提升，导致低品位尾矿库存重新形成有效供给，预计2017年底至2018年中库存将逐步消化。

3. 环保政策压制中国锡矿复产

• 中国自2016年起实施环保督察，云南等地的矿山采矿证集中管控，小企业无法复产。
• 湖南南方矿业预计新增约3,000吨产量，内蒙古地区锡矿项目投产预计带来3,000-6,000吨增量。
• 中国锡精矿对外依存度上升，进口仍以缅甸为主。

4. 锡精矿成本支撑锡价

• 全球锡矿山完全成本（抵扣副产品收入）较高，LME锡价处于成本分位线的80%。
• 随着品位下降，开采成本上升，对锡价构成支撑。

5. 全球贸易格局稳定，精锡生产商集中度高

• 中国是全球最大的精锡生产国，占全球产量的48%。
• 全球前十大精锡生产商占全球产量的63%，其中云南锡业集团产量全球居首。
• 其他主要锡消费国（如美国、日本）依赖进口，锡精矿和精炼锡基本不自给。

6. 下游消费稳健增长，汽车电子引领新需求

• 锡的传统消费领域包括镀锡板、锡化工、锡合金，需求较为稳定。
• 焊锡消费增长迅速，已取代镀锡板成为最大消费领域。
• 新能源汽车的发展将带动汽车电子元器件需求增长，锡的需求有望迎来新一轮周期。

7. 全球锡供需缺口扩大，锡价有望迎来长牛

• 锡矿山品位下降、缅甸库存去化、环保政策压制复产、再生锡规模受限、新增矿山储备不足、下游需求稳健增长等因素共同作用，将推动全球锡供需缺口扩大。
• LME锡价在2017年维持在20,000美元/吨左右，短期波动需关注缅甸出口、企业生产计划、政策变化及季节性因素。

关键信息

1. 全球锡市场供给

• 缅甸、中国、印尼、巴西、玻利维亚、秘鲁是主要锡生产国。
• 缅甸是全球锡精矿供给边际变化的主要因素。

2. 中国锡市场

• 中国锡精矿产量小幅下滑，精锡产量相对稳定。
• 环保政策压制小矿山复产，导致国内锡精矿资源短缺。
• 中国精锡出口关税取消，提升国内定价权。

3. 印尼锡市场

• 印尼锡资源品位下降，开采成本上升。
• 政府收紧出口政策，推动本地冶炼发展，限制精锡出口。
• 天马公司作为印尼主要锡精矿生产商，产量受资源枯竭和政策影响。

4. 缅甸锡市场

• 佤邦地区由非政府武装控制，锡矿开采对政局依赖性强。
• 缅甸锡矿出口受季节性影响，雨季期间供应减少。
• 佤邦政局稳定对锡供给至关重要。

5. 全球锡库存

• 全球锡库存处于历史低位，2017年交易所库存小幅回升，但实际供给仍处于紧平衡状态。
• 隐形库存显性化，反映市场供需变化。

6. 锡的下游应用

• 焊料是锡最大消费领域，受益于电子行业增长。
• 汽车电子元器件需求提升，有望带动锡消费。
• 锡在新能源、催化、光电等新领域有广阔前景。

风险提示

• 缅甸库存去化不及预期
• 新建项目快速投产
• 下游需求不及预期

行业评级

• 投资评级：领先大市-A
• 行业表现：相对收益和绝对收益均表现良好，2017年市场波动需关注关键因素。

结论

全球锡供需缺口有望扩大，锡价将进入长牛周期。主要驱动因素包括资源稀缺性、缅甸库存去化、环保政策压制复产、锡下游需求增长等。投资者应关注缅甸出口量、全球生产计划、政策变动及季节性因素对短期价格的影响。