有色金属行业：厚积薄发，锡价有望迎来长牛-20170924-安信证券-25页-1mb

独家收集：锡行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了全球锡资源供给与需求格局，指出锡资源稀缺性增强、供给集中度高、缅甸和印尼成为关键供给国、中国环保政策压制锡矿复产、以及新能源汽车和电子行业对锡需求的推动作用，最终得出全球锡供需缺口可能扩大，锡价有望迎来长牛的结论。

主要观点

• 锡资源稀缺：锡是全球最稀缺的矿种之一，储采比偏低，仅能保障未来17年的用量，中国、印尼、玻利维亚等主要生产国储采比远低于世界平均水平，未来锡资源稀缺性将加剧。
• 全球锡精矿供给集中：中国、印尼、缅甸和玻利维亚四国锡精矿产量占全球总产量的79%，其中缅甸因低成本原矿出口成为全球第三大锡精矿生产国。
• 缅甸供给拐点将至：缅甸锡矿品位系统性下降，产量逐渐回落，但选矿产能的提升使低品位尾矿库存成为新增有效供给，预计库存去化拐点将在2017年底至2018年中出现。
• 印尼政策收紧：印尼政府通过设定出口配额、禁止未经加工矿石出口、提高出口关税等方式收紧锡供给，导致精锡产量下降。
• 中国环保压制复产：中国对锡矿开采和冶炼实施严格的环保政策，导致小矿山无法复产，精锡产量增幅有限，对外依赖度上升。
• 全球贸易格局稳定：中国、美国、日本为全球精锡消费大国，中国精锡产量全球占比近半，主导全球供给。
• 下游需求稳健增长：焊锡消费已成为锡最大消费领域，汽车电子和新能源汽车的兴起有望引领新一轮锡需求周期。
• 锡价有望长牛：全球锡供需缺口可能扩大，锡价有望重回上升通道，但短期仍需关注缅甸出口、生产国政策、季节性变化等因素。

关键信息

全球锡资源分布

• 全球锡资源储量集中于中国、印尼、巴西、玻利维亚和缅甸，五国占全球储量72%。
• 中国储量占全球23%，全球储量仅能保障未来17年需求。

锡精矿供给格局

• 中国、印尼、缅甸和玻利维亚四国锡精矿产量占全球79%。
• 2013-2016年，缅甸锡精矿产量增长显著，成为全球第三大生产国。
• 中国、印尼精锡产量稳定，马来西亚产量小幅下滑。

锡矿开采成本支撑

• 全球锡矿山完全成本（抵扣副产品收入）对锡价形成支撑。
• 新增矿山储备不足，2017-2026年仅澳大利亚和俄罗斯有潜在项目，但规模化矿山较少。

中国锡供给与环保政策

• 中国锡矿资源集中在云南、广西、湖南、内蒙古、广东、江西六省区，占全国储量98%。
• 云南等地区矿山因环保政策无法复产，南方矿业和内蒙古项目可能带来小幅产量增长。
• 中国锡精矿对外依存度提升，主要依赖缅甸进口。

下游消费结构

• 焊锡消费占全球锡消费的主导地位，电子行业带动需求。
• 汽车电子、新能源汽车将推动锡需求增长。
• 锡在新型材料、催化、传感、光电、能源存储等领域有广泛应用前景。

供需与价格展望

• 全球锡供需缺口可能扩大，锡价有望迎来长牛。
• 2017年LME锡价维持在20,000美元/吨左右，库存处于历史低位。
• 2016年全球锡供需平衡为-10.0万吨，2017年预计缺口缩小至-5.5万吨，但仍未完全解决。

风险提示

• 缅甸库存去化不及预期
• 新建项目快速投产
• 下游需求不及预期

投资评级

• 投资评级：领先大市-A
• 维持评级：首选股票目标价及评级需进一步查询

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图表与数据

• 图1：锡储采比偏低
• 图2：主要锡生产国储采比偏低
• 图3：全球锡资源储量分布集中
• 图4：全球锡精矿产量主要由中国、印尼和缅甸控制
• 图5：2016年全球锡精矿产量小幅下滑
• 图6：中国精锡产量全球占比近半
• 图7：全球精锡生产国的产量变化趋势
• 图8：全球锡供给概况
• 图9：全球精锡矿生产国的产量变化趋势
• 图10：缅甸锡精矿产量全球占比提升
• 图11：2016年全球精锡产量小幅回升
• 图12：中国精锡产量全球占比相对稳定
• 图13：全球锡矿山完全成本
• 图14：2017-2026年锡矿山项目的潜在产能占比
• 图15：全球锡库存处于长周期底部
• 图16：消费商锡库存周比值较低
• 图17：国内外交易所库存小幅上涨
• 图18：佤邦曼莫矿区
• 图19：缅甸锡精矿快速放量
• 图20：缅甸锡精矿产量预测向下
• 图21：中国缅甸锡矿砂进口实物吨变化情况
• 图22：中国缅甸锡矿砂进口金属吨同比依然增加
• 图23：缅甸佤邦地区毗陵中国
• 图24：印尼锡精矿产量呈现下降趋势
• 图25：加码冶炼，印尼精锡产量趋势上升
• 图26：天马公司海矿占比逐渐成为主导
• 图27：天马公司是印尼主要锡精矿生产商
• 图28：中国锡矿资源分布图
• 图29：中国锡矿资源储量六大省区占比98%
• 图30：中国锡精矿产量下滑
• 图31：中国精锡产量相对稳定
• 图32：中国锡精矿对外依存度逐渐提高
• 图33：各地区精锡消费量
• 图34：全球前十大厂精炼锡生产商垄断超六成左右的精锡产量
• 图35：前十大锡厂商全球产量占比逐渐下滑
• 图36：马来西亚、印尼、泰国锡龙头企业产量下滑
• 图37：全球精锡消费量近5年较为稳定
• 图38：锡下游消费结构
• 图39：近期全球半导体销售额同比维持高增速
• 图40：全球半导体销量持续增长
• 图41：中国精锡需求分布
• 图42：2014年至今LME锡价走势

表格与数据

• 表1：印尼锡相关政策
• 表2：精炼锡的国际贸易格局
• 表3：锡材料的新应用领域
• 表4：全球精锡供需平衡表

分析师信息

• 齐丁：SAC执业证书编号：S1450513090001
• 衡昆：SAC执业证书编号：S1450511020004
• 蔡宇杰：SAC执业证书编号：S1450517050004
• 张欣星：报告联系人

销售联系人

• 上海联系人：葛娇妤、朱贤、许敏、章政、孟硕丰、李栋、侯海霞、潘艳、刘恭懿、孟昊琳
• 北京联系人：王秋实、田星汉、李倩、周蓉、温鹏、张莹
• 深圳联系人：胡珍、范洪群、巢莫雯

总结

本报告综合分析了全球锡资源、供给、需求及价格走势，指出全球锡资源稀缺性增强，供给集中于中国、印尼、缅甸等国家，缅甸和印尼的政策变动及环保限制对锡供给形成压制，中国锡精矿对外依赖度提升。同时，焊锡消费和新能源汽车的发展为锡需求带来新的增长点，预计全球锡供需缺口将扩大，锡价有望迎来长牛周期。