20250402-兴证国际证券-地平线机器人-W-09660.HK-2024年业绩点评_头部智驾企业_高阶产品进入放量快车道_5页_1mb

公司评级：增持（维持）

核心内容

地平线机器人-W（09660.HK）作为头部智驾企业，在2024年实现了显著的收入与毛利增长，尽管经营亏损有所扩大，但经调整后的经营亏损收窄，显示出公司经营效率的提升。2024年公司营收达到23.84亿元，同比增长53.6%，毛利提升至18.41亿元，同比增长68.3%。全年利润由亏损67.39亿元转为盈利23.47亿元，主要得益于非经常性收益的推动。公司预计2025年营收将增长至38.1亿元，三年CAGR达46%，并有望在2027年实现归母净利润的正增长。

主要观点

• 市场地位稳固：截至2024年底，地平线在中国OEM高级辅助驾驶市场市占率突破40%，稳居行业第一，同时在独立第三方供应商中排名第二，凸显其技术优势。
• 产品交付与定点突破：2024年产品交付量达290万件，累计交付突破770万件，获超100款新车型定点，累计定点车型总数超过310款，覆盖主流汽车品牌。
• 旗舰产品表现突出：HorizonMono在高级辅助驾驶市场占据最高份额，同时与全球一级供应商达成战略合作，加速全球化布局。
• 新一代解决方案HSD发布：HSD的推出进一步巩固了地平线在高阶自动驾驶领域的技术领先地位。
• 征程6系列量产启动：征程6系列处理硬件于2025年2月启动量产，凭借高性能和低功耗获得市场广泛认可，为后续增长奠定基础。
• 2025年高阶产品放量预期：预计2025年征程系列处理硬件累计出货量将突破1,000万件，规模化效应有望摊薄成本；HSD解决方案预计在2025年第三季度进入量产，推动高阶自动驾驶商业化落地。
• 芯片出货量预测：预计2025-2027年芯片出货量分别为405/825/975万片，其中中高端产品占比分别为51%/52%/59%，带动收入增长至38.1/63.2/81.4亿元人民币。
• 盈利能力逐步改善：公司毛利率在2024年达到77%，预计2025年将下降至67%，但2027年有望回升至67%，显示长期盈利能力的提升。
• 财务指标变化：2024年公司资产负债率42%，2025年将升至250%，反映出公司融资扩张的策略，但流动比率和速动比率均下降，提示短期偿债能力有所减弱。
• 投资评级：维持“增持”评级，基于公司高阶产品放量、技术优势及未来增长潜力。

关键信息

财务预测（单位：亿元人民币）

产品出货量（单位：万件）

产品均价（元）

风险提示

• 客户集中度过高
• 芯片产能不足
• 股东解禁

总结

地平线机器人-W在2024年表现亮眼，收入和毛利均实现显著增长，尽管经营亏损扩大，但经调整后的亏损收窄，显示出公司在成本控制与运营效率方面的提升。公司凭借高阶产品进入放量快车道，预计2025年将迎来关键增长期，芯片出货量及中高端产品占比持续上升，有望带动收入和利润的稳步增长。尽管面临客户集中度高、芯片产能不足等风险，但公司技术实力和市场拓展能力仍具备较强竞争力，维持“增持”评级。