20220309-财通证券-爱美客-300896.SZ-2021年收入利润翻倍_多产线全面高增_6页_376kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告首次对某医美针剂企业进行投资评级，给予“增持”建议。报告分析了公司2021年的财务表现及业务发展情况，指出其在产品线拓展、盈利能力提升和渠道建设方面取得显著进展，同时对未来三年的盈利预测和估值指标进行了详细分析。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 营业收入：2021年实现14.48亿元，同比增长104.13%。
• 归母净利润：实现9.57亿元，同比增长120.89%。
• 扣非归母净利润：实现9.58亿元，同比增长117.81%。
• 净利率：提升至66.1%，同比增长5.02个百分点。

2. 产品线全面增长

• 溶液类注射产品：营收10.46亿元，同比增长133.84%，以嗨体为核心，受益于抗衰老和皮肤年轻化需求。
• 凝胶类注射产品：营收3.85亿元，同比增长52.80%。
• 面部埋植线和化妆品：营收分别为0.05亿元和0.11亿元，同比增长187.68%和40.73%。
• 濡白天使：2021年6月获批上市，快速渗透市场，成为新增长点。

3. 盈利能力提升

• 毛利率：提升至93.7%，同比增长1.89个百分点，主要得益于高毛利产品占比提升。
• 期间费用率：降至18.8%，同比下降4.06个百分点，体现公司优秀的成本控制能力。

4. 渠道建设成熟，推动多元化发展

• 濡白天使童颜针：采用医生注射牌照授权制度，截至2022年初已培训500名医生。
• 销售网络：覆盖全国31个省市，超过5000家医美机构，销售人员达236名。
• 收购Huons 25%股权：布局A型肉毒毒素市场，助力多元化业务发展，引进海外技术，拓展海外市场。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为13.54亿元、19.53亿元、27.26亿元。
• 对应PE：分别为76X、52X、38X，显示估值逐步下降，成长性良好。

财务指标

• 资产负债率：由2020年的2%降至2021年的4%，2022年后稳定在5%-6%。
• ROE：从2020年的10%提升至2024年的预计25%。
• 净利润率：由2020年的61%提升至2021年的66%，预计未来三年保持稳定增长。

估值指标

• PE：从2020年的145.24X下降至2024年的37.59X。
• PB：从2020年的17.37X上升至2021年的23.06X，后逐步下降至2024年的9.26X。
• P/S：从2020年的111.00X下降至2024年的22.33X。
• EV/EBITDA：从2020年的155.79X下降至2024年的30.60X。

风险提示

• 新品推广不及预期：濡白天使等新产品可能面临市场接受度不足的风险。
• 监管政策变化：医美行业监管趋严可能影响公司业务发展。
• 市场竞争加剧：行业竞争加剧可能对公司盈利能力构成压力。

投资建议

公司作为国内医美针剂龙头，具备良好的产品力和渠道能力，2022年明星产品嗨体和再生类新品濡白天使有望进一步放量。预计未来三年公司盈利能力持续增强，估值逐步下降，首次覆盖予以“增持”评级。

估值与成长性分析

结论

公司2021年业绩表现亮眼，产品线全面增长，盈利能力显著提升，渠道建设成熟，具备良好的发展潜力。随着多元化布局和全球化进程的推进，预计未来三年公司将继续保持增长态势，首次覆盖予以“增持”评级。投资者需关注新品推广、监管政策及市场竞争等潜在风险。