20230426-国盛证券-爱美客-300896.SZ-Q1超预期增长_看好全年消费回补_3页_553kb

爱美客2023年Q1业绩超预期，营收与净利润同比分别增长4630%和5117%，主要受医美消费复苏与线下客流回暖支持。毛利率提升0.84pct至95.29%，销售费用率下降21pct，期间费用率整体上升，净利率同比提升0.68pcts至6.57%。

核心产品表现：

1. 濡白天使针：复星高端再生市场定位，一季度效果分与热度领先竞品，预计全年出货量超20万支，收入约6亿元；
2. 嗨体系列：颈纹、水光产品复购与拉新增长持续，眼周产品熊猫针进入一二线城市，预计收入超7亿元；
3. 泡泡针：定位抗糖化+抗氧化，政策合规下增长潜力显著。

丰富产品线布局：

• 正在推进注射类新产品研发，包括透明质酸、埋植线、肉毒素等；
• 掘金司美格鲁肽及去氧胆酸项目，增强管线深度。

渠道及销售优化：

• 直销占比提升至64.4%，覆盖终端5000+机构，2022年直营收入占比67.2%；
• 全面推进医生培训与学术营销，提升单产品复购率与市场渗透。

盈利预测调整：

• 2023-2025年营收预测为2952亿、4254亿、5759亿，yoy增长500%、419%、328%；
• 归母净利润1895亿、2688亿、3570亿，yoy分别增长500%、419%、328%；
• 2023年PE为61倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 研发推进不确定性；
• 医美消费需求变化；
• H股上市与并购进展。

关键数据与增长动因：

• 强劲增长：源于高端产品与线下渠道有效驱动；
• 毛利率提升：高端产品拉动，销售结构优化；
• 机构渗透：天使针与嗨体覆盖终端主导市场扩张格局。