20191110-广发证券-建筑装饰行业周报：板块基本面向好，自下而上关注受益两材重组推进的检测龙头_20页_2mb

建筑装饰行业周报总结

核心内容概述

本周建筑装饰指数下跌 0.76%，跑输沪深300指数 1.28个百分点。子板块中，水利工程涨幅最大（1.20%），房屋建设跌幅最大（-1.98%）。主题方面，长三角一体化指数涨幅最大（0.50%），PPP指数跌幅最大（-1.43%）。当前建筑板块 PE（TTM，整体法）为9.22倍，PB（LF）为0.95倍，显示出板块整体低估值的特征。

主要观点

1. 经济数据偏弱，基建投资保持高增

• 10月我国进/出口按美元计同比下降：6.4%（出口）和 0.9%（进口），显示内外需下行压力仍较大。
• 中美贸易协议进展：分阶段取消加征关税，但外贸环境仍存不确定性。
• 发改委批复基建类投资项目：9-10月批复投资额同比增长 112%，1-10月累计投资额同比增长 46%，较1-8月明显提升，显示地方投资意愿回升。
• 基建稳增长重要性凸显：经济下行压力客观存在，基建在稳经济和稳就业方面的作用明显。若Q4经济下行压力加大，基建稳增长预期有望持续升温。

2. 建筑板块Q3业绩提速，细分领域龙头表现突出

• 建筑板块Q1-Q3营收/归母净利润同比分别增长：16.0% / 6.3%，较18Q1-Q3增速提升6.4pct/下降4.6pct。
• 毛利率/净利率分别为：11.3% / 3.0%，同比分别下降0.3pct/0.3pct，整体盈利能力有所回落，预计与资金环境收紧有关。
• 细分领域龙头效应显著：如钢结构龙头（精工钢构 +110.21%，鸿路钢构 +58.07%）、化学工程龙头（中国化学 +50.43%）、区域龙头（上海建工 +50.24%）等业绩增速较高。
• 建筑央企：19Q1-3营业收入/归母净利润同比分别增长 16.0% / 11.1%，Q3业绩环比提速。订单同比增长 12.9%，其中Q3增速较Q2有所回升，但未明显提速，主因专项债新规效果尚未完全显现。
• 基建龙头：如中国铁建和中国中铁，19Q1-3订单同比分别增长 25% / 14.5%，铁路和公路等补短板领域订单贡献明显。

3. 板块基本面持续向好，低估值优势明显

• 低估值优势显著：从历史数据看，建筑板块在Q4通常表现出较强的绝对和相对收益，主要由于企业加快回款和收入确认。
• 逆周期调节和MLF利率下调：有助于行业基本面回暖，企业信用利差收窄，板块估值有望修复。
• 政策博弈和MSCI扩容：可能为基建产业链带来估值修复机会。
• 发改委审批数高增和招投标流程：预示2020年初基建前端设计类订单可能迎来增速拐点。
• 两材重组推进：国检集团作为中建材集团检测业务整合平台，集中度有望提升，具备内生外延的长期成长性。

关键信息

• 建筑板块PE（TTM，整体法）为9.22倍，PB（LF）为0.95倍，显示板块估值较低。
• 细分领域龙头表现优于中小公司，如钢结构、化学工程、区域龙头公司业绩增长明显。
• 基建投资保持高增，9-10月批复投资额同比增长 112%，1-10月累计增长 46%。
• Q4建筑板块有望回暖，因企业加快回款和收入确认。
• 国检集团作为两材重组的重要参与者，未来有望成为检测业务整合平台，具备长期成长性。

重点公司分析

风险提示

• 宏观政策环境变化：可能导致行业景气度下降。
• 基建投资增速下滑：若加速，则可能导致公司订单不达预期。
• 专项债发行力度不及预期：可能影响基建投资增长。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入

结论

建筑装饰行业在当前经济环境下仍具备一定的增长潜力，尤其是在基建投资保持高增和政策支持的背景下。细分领域龙头公司如钢结构、化学工程、区域龙头等表现突出，具备较强的增长能力。同时，检测设计龙头公司如国检集团因两材重组推进，具备长期成长性。建议投资者关注这三类公司，以把握行业增长机遇。