20191110-东吴证券-纺织服装行业：临近年底关注成长股估值切换，贸易摩擦一年期满龙头再成长_21页_2mb

纺织服装行业投资分析总结

核心内容

本报告围绕纺织服装行业的投资机会，提出四条主要投资主线，重点关注龙头企业的表现与估值切换，同时分析贸易摩擦对行业的影响及市场环境的变化。

主要观点

1. 临近年底关注成长股估值切换

   • 板块内增长最快的三只个股为：比音勒芬、开润股份、南极电商。
   • 前三季度业绩增速分别为51%、37%、34%，单三季度分别为64%、39%、37%。
   • 尽管市场对其长期成长存在疑虑，但这些疑虑已对估值形成压制。
   • 预计2020年将实现28%、34%、29%的业绩增长，对应市盈率分别为15X、23X、17X。
   • 建议重点关注这些成长股的估值切换机会。

2. 贸易摩擦一年期满，龙头再成长

   • 贸易摩擦满一年后，优质制造龙头将恢复增长。
   • 若贸易环境改善，龙头或展现一定弹性。
   • 建议关注申洲国际、天虹纺织等制造龙头，同时关注华孚时尚、百隆东方、鲁泰A等。

3. 低估值品牌龙头Q3分化

   • 地素时尚是板块中最优质的报表，其18年以来直营体系改革成效显著。
   • 2019年前三个季度收入增速分别为14%、15%、19%，Q3直营渠道可比同店增长达13%。
   • 净利润增长23%，周转效率和现金流保持高位，对应19年/20年市盈率16X/14X。
   • 森马服饰和歌力思因零售环境压力及业务结构调整，出现业绩波动，股价回调，估值回归历史低位。

4. 板块四条投资主线

   • 大众消费品龙头：安踏体育、波司登、李宁，凭借竞争优势和渠道管控能力，持续增长。
   • 低估值+稳健增长：地素时尚、森马服饰、歌力思，具备价值洼地特征。
   • 优质成长股：比音勒芬、开润股份、南极电商，有望实现估值切换。
   • 制造龙头：申洲国际、天虹纺织，建议重点监测其Q4及2020年Q1的业绩表现。

关键信息

估值与业绩情况

上市公司	市值（亿元）	2018年归母净利润（亿元）	2019年归母净利润（亿元）	YOY	19PE	2020年归母净利润（亿元）	YOY	20PE	3年平均分红比例	19年股息率
森马服饰	270	16.9	18.3	8.0%	14.8	21.2	15.7%	12.7	62%	4.2%
波司登	428	9.8	13.0	32.5%	32.9	16.9	29.7%	25.3	76%	2.3%
海澜之家	350	34.5	35.2	1.7%	10.0	37.2	5.8%	9.4	61%	6.1%
太平鸟	72	5.7	6.4	11.2%	11.4	7.1	11.4%	10.2	72%	6.4%
安踏体育	1,893	41.0	57.0	39.0%	33.2	71.8	25.9%	26.4	70%	2.1%
李宁	529	7.2	14.5	102.3%	36.5	17.4	20.4%	30.3	13%	0.3%
比音勒芬	79	2.9	4.1	40.5%	19.3	5.2	27.6%	15.1	36%	1.9%
开润股份	72	1.7	2.4	37.3%	30.1	3.2	33.5%	22.5	30%	1.0%
南极电商	271	8.9	12.1	36.7%	22.4	15.7	29.3%	17.3	15%	0.7%

行业表现

• 2019年9月，限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增3.6%，较8月走弱。
• 10月纺织品、服装、鞋类出口增速分别为4.2%、-5.9%、1.1%，整体表现平淡。
• 棉花价格小幅上行，金价与汇率总体稳定。

风险提示

1. 宏观经济放缓：可能导致居民可支配收入下降，影响服装消费。
2. 意外天气影响：如暖冬可能抑制冬装销售。
3. 原材料价格波动：棉花、黄金等价格波动可能影响企业毛利率。

结论

本报告认为，纺织服装行业在年底临近估值切换，成长股及制造龙头有望迎来投资机会。建议投资者关注比音勒芬、开润股份、南极电商等成长股，以及安踏体育、李宁、波司登等龙头企业的表现，同时留意地素时尚、森马服饰、歌力思等低估值品牌的修复潜力。此外，需关注贸易摩擦对制造龙头的潜在影响，以及原材料价格波动带来的风险。