20240812-开源证券-贵州茅台-600519.SH-公司信息更新报告_业绩好于预期_分红方案诚意十足_4页_879kb

贵州茅台投资分析报告总结

投资评级维持“买入”
贵州茅台2024年上半年营收8345亿元，同比增长17.6%，归母净利润4170亿元，同比增长15.9%，业绩略超预期。维持2024-2026年盈利预测，预计净利润分别为8869亿元、10453亿元、12212亿元，同比增长率分别为187%、179%、168%，对应EPS为7.06元、8.32元、9.72元，当前PE为204、173、148倍。批价稳步上行，考虑分红与增长，维持“买入”评级。

二季度业绩亮点

• 茅台酒收入同比增长129%，延续提价策略，量增个位数。
• 系列酒收入增长425%，经销商渠道推动回款，动销平稳。
• 直销渠道增长显著，i茅台增速放缓，i茅台收入同比增长106%，批发渠道表现强劲，二季度批发营收同比增长274%。

现金流与盈利能力
Q2销售回款同比增226%，合同负债环比增长47亿元。系列酒高增长导致毛利率下降0.1个百分点至90.7%。费用率同比上升，净利率同比下降0.7个百分点至50.6%，但预计全年净利率保持平稳，提价对冲部分成本压力。

分红政策与股息率
公司承诺2024-2026年每年现金分红不低于归母净利润的75%，每年两次分红，股息率测算达37%以上，分红力度强，对股价形成支撑。

风险提示

• 宏观经济波动导致需求下滑。
• 省外扩张不及预期。
• 当前估值较高，市场风险偏好变化可能影响股价。

财务摘要（亿元）

• 2024E：营收1749，净利润887，PE 204
• 2025E：营收2020，净利润1045，PE 173
• 2026E：营收2318，净利润1221，PE 148