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债券市场周度回顾（2016.8.22-2016.8.28）

核心内容

本报告分析了2016年8月22日至28日期间，中国债券市场的资金面、利率债与信用债的表现，以及市场情绪和监管动态对市场的影响。

主要观点

资金面情况

• 本周资金面整体偏紧，隔夜资金供不应求，拆借需求向中长端滚动，导致资金利率整体上行。
• 央行重启14天逆回购操作，净投放1800亿，但对资金面的缓解作用有限。
• 资金面紧张与缴税走款、央行操作调整等因素有关，机构对短端资金的依赖导致流动性压力加剧。

利率债市场表现

• 一级市场：利率债新债供给总量为2995亿，环比上升16%，其中地方债发行规模显著提升，湖南、福建、广西等6省合计发行1938亿，占新债供给的主要部分。国债和政金债发行分别为467亿和590亿。
• 新债认购：国债和政金债中标利率多数低于市场预期，显示市场仍有配置需求，但短端品种认购倍数回落，5-7年期认购倍数与上周持平。
• 二级市场：收益率多数上行，尤其是前半周，后半周因央行净投放资金而有所缓解。收益率上行的主要原因是资金面偏紧、央行操作调整以及前期获利盘的止盈抛售。

信用债市场表现

• 一级市场：信用债供给总量为1729亿，环比下降10%。短融供给小幅增加至886亿，中票供给减少至220亿。企业债以城投为主，占比90%，发行规模156亿；公司债发行量下降至449亿。
• 二级市场：高等级信用债收益率曲线全线上行，低等级品种收益率波动较小。城投债和中短票收益率等级间分化明显，AAA及AA+品种收益率上行幅度较大，而AA-品种收益率涨跌互现。信用利差方面，中票全线走阔，城投债涨跌互现，中票的利差走阔幅度大于城投债。

关键信息

• 资金面紧张：隔夜资金持续供不应求，机构拆借需求向中长端转移，带动资金利率整体走高。
• 央行操作：重启14天逆回购操作，净投放1800亿，但对资金面缓解有限，市场对降杠杆的担忧上升。
• 利率债走势：收益率多数上行，前半周上升较快，后半周有所回落。
• 信用债走势：高等级品种收益率上行，低等级品种流动性较差，收益率变动较小。中票信用利差走阔，城投债信用利差涨跌互现。
• 市场情绪：整体偏谨慎，受资金面紧张和监管政策影响，市场交易情绪减弱。
• 监管动态：国资委宣布对近三个月即将到期的债券进行重点监控，防范债券违约风险。

数据与图表说明

• 图表1：显示隔夜拆借难度增加，资金需求向长端品种转移，资金利率整体走高。
• 图表2：显示3M Shibor本周底部回弹，资金面整体偏紧。
• 图表3：显示票据风险频发，监管从严对直贴利率产生影响。
• 图表4：显示央行重启14天逆回购，后半周净投放加码，资金面边际缓解。
• 图表5：显示流动性紧绷与央行操作引发IRS利率全线上行。
• 图表6：显示人民币汇率小幅贬值，离岸人民币拆借利率窄幅震荡。
• 图表7：显示地方债供给扩张，带动一级市场发行扩容。
• 图表8：显示短融供给集中于高等级主体，中票供给主要由AA城投公司主导。
• 图表9：显示国债和政金债认购倍数变化，短端回落，长端维持。
• 图表10：显示资金面紧绷和央行操作引发市场控杠杆担忧，收益率多数上行。
• 图表11：显示10年国开收益率上行幅度相近，期限利差波幅有限。
• 图表12：显示短端品种后半周整体上行，导致期限利差收窄。
• 图表13：显示现券成交放缓，活跃个券成交回落。
• 图表14：显示周二央行重启14天逆回购，国债期货当日放量下挫。
• 图表15：显示一级市场发行小幅回落，10%至1729亿。
• 图表16：显示本周无个券取消发行。
• 图表17：显示公司债发行下滑，企业债供给向城投品种倾斜。
• 图表18：显示短融新债供给减少，到期下滑，净融资仍为负。
• 图表19：显示钢铁短融供给集中于AAA和AA+主体。
• 图表20：显示建筑装饰中票供给达65亿，主要由AA城投公司发行。
• 图表21：显示公司债发行量下降，企业债供给向城投倾斜。
• 图表22：显示高等级品种收益率整体上行，低等级调整趋缓。
• 图表23：显示中票信用利差整体上行，城投债信用利差涨跌互现。
• 图表24：显示短融中票成交向高等级主体集中。
• 图表25：显示企业债成交多以城投为主，房企公司债仍是市场青睐品种。
• 图表26：显示高收益债多数品种收益率下行。

联系方式

• 研究助理：池光胜、李蕙荃、李豫泽
• 联系方式：tangyue@xyzq.com.cn
• 销售经理：上海地区（邓亚萍）、北京地区（朱圣诞、肖霞等）、深圳地区（朱元彧、杨剑等）、海外（刘易容、徐皓等）