20210425-中原证券-华宇软件-300271.SZ-调研分析报告_期待的增长会迟到_却不会缺席_19页_1mb

华宇软件 (300271) 调研分析报告总结

核心内容

本报告分析了华宇软件在2020-2021年的业务表现、财务状况以及未来发展前景。分析师唐月认为，尽管公司2020年Q4和2021年Q1业绩恢复不及预期，但公司在手合同额大幅增长，预计将在2021年集中确认收入，带动业绩增长。公司业务结构在疫情背景下有所变化，但随着疫情缓解，各项业务有望全面恢复。

主要观点

• 在手合同增长显著：2020年Q3后，公司在手合同超过历史峰值2倍，期末在手合同达54.56亿元，同比增长159%。2020年新增合同额达67.7亿元，同比增长98%；2021年Q1新增合同额达4.83亿元，同比增长125%。
• 业绩确认时点延迟：2020年Q4和2021年Q1业绩恢复不及预期，主要由于疫情对项目实施和交付的影响，但公司有大量的合同等待确认收入。
• 分产品表现：应用软件业务受到疫情影响，2020年收入增速下滑，但2021年有望全面恢复；系统建设服务和运维服务保持相对稳定增长。
• 分业务发展：2021年，公司传统业务恢复与信创业务放量并行，其中智慧政务业务将作为业绩增长的主要动力，但其毛利率可能因系统集成占比高而下滑。
• 法律科技业务：公司第三代智慧审判系统正式上线，应用软件毛利率和覆盖能力显著提升，成为法律科技领域的重要参与者。
• 教育信息化业务：联奕科技的收购使公司在教育信息化领域占据领先地位，2020年表现优于竞争对手，未来有望成为2021年最大看点。
• 与移动的战略合作：公司与中国移动签署战略合作协议，借助移动的资源和品牌优势推动信创、5G等业务发展。

关键信息

• 财务数据：

  • 2021年4月23日收盘价：18.68元
  • 市净率（P/B）：2.40倍
  • 流通市值：134.35亿元
  • 2020年全年营业收入：33.56亿元，同比下滑4.40%
  • 2020年净利润：2.93亿元，同比下滑49.51%
  • 2021年EPS预计为0.82元，对应PE为22.8倍
  • 2023年EPS预计为1.36元，对应PE为13.7倍

• 业务结构：

  • 2020年公司业务分为应用软件、系统建设服务、运维服务，分别占比44%、37%、18.8%
  • 毛利率分别为54.8%、14.16%、28.62%，其中应用软件毛利率下滑明显，对综合毛利产生较大影响
  • 2021年预计智慧政务业务将带动业绩增长，法律科技和教育信息化业务将全面恢复

• 风险提示：

  • 公司落单进度不及预期
  • 联奕科技上市进度不及预期

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级
  • 2021-2023年EPS分别为0.82元、1.06元、1.36元
  • 估值优势明显，PE分别为22.8倍、17.6倍、13.7倍

未来展望

随着疫情逐渐消退，公司各项业务将逐步恢复，特别是应用软件业务，预计其毛利率将有所回升。智慧政务业务在信创政策的推动下，有望成为公司新的业绩增长点。同时，公司与移动的战略合作，将有助于提升其在信创和5G领域的市场竞争力。

公司2021年预计在传统业务恢复的同时，信创业务将实现放量，这将有助于公司整体业绩提升。此外，联奕科技的上市进程可能为公司带来更高的投资收益和更广泛的市场拓展。

财务预测

估值比率

总结

华宇软件在2020年经历了疫情带来的业绩下滑，但其在手合同额显著增长，预计将在2021年集中确认收入，带动业绩回升。公司应用软件业务受疫情影响较大，但未来有望恢复增长。智慧政务业务在信创政策的推动下将成为业绩增长的主要动力，尽管毛利率可能有所下滑。法律科技和教育信息化业务也在逐步恢复，特别是联奕科技的上市可能带来更高的投资收益。公司与移动的战略合作将有助于提升其市场竞争力和业务拓展能力。整体来看，华宇软件具备较强的业务恢复能力和增长潜力，估值优势明显，维持“买入”评级。