20210705-中原证券-华宇软件-300271.SZ-公司点评报告_充足订单支撑下_收入加速确认_10页_1mb

华宇软件 (300271) 公司点评报告总结

核心内容

本报告由中原证券分析师唐月发布，主要分析华宇软件在2021年上半年的业绩表现及未来发展趋势。报告指出，公司在充足订单支撑下，收入加速确认，且盈利能力有望持续改善。

主要观点

1. 订单增速维持高位

• 2021年上半年，公司预计实现新签合同额约16亿元，同比增长约50%。
• 剔除2020年疫情影响因素，对比2019H订单金额，公司上半年订单2年复合增速为26.11%，仍保持较高增长。
• 信创订单主要集中在下半年落地，因此公司传统业务订单在上半年也处于较高增长水平。
• 2021Q2单季度合同增速为28%，对比2019Q2两年复合增速为38.16%，显示订单增长加速。

2. 收入确认加速，信创业务滞后因素消除

• 公司预计2021年上半年期末在手合同约46亿元，同比增长约80%，较2020年和2021Q1的54.6亿元和54.56亿元有所下滑，表明订单收入确认滞后问题已明显缓解。
• 2021年上半年收入增速显著改善，但净利润仍较2019年同期下滑，主要由于收入结构变化，信创业务的收入确认加速拉低了整体毛利率。
• 信创业务对客户了解的深入、产品化程度的提升、规模化优势的体现，以及法律科技和教育信息化业务的恢复，将推动公司盈利能力的持续改善。

3. 2季度盈利能力下滑，后续改善预期

• 2021年2季度公司收入约17.66亿元-18.46亿元，同比增长200.61%-214.23%，较2019年2季度增长95.47%-106.67%。
• 净利润1.46亿元-1.56亿元，同比增长251.43%-275.42%，但较2019Q2下滑12.89%-6.94%。
• 2季度净利率为8.3%，是上市以来除2020年Q1、Q2、Q3以外最低的一个季度，主要源于信创业务收入确认加速对毛利率的拖累。
• 随着信创业务的成熟，公司预计盈利能力将逐步改善。

关键信息

财务预测

投资建议

• 投资评级：买入（维持）
• 基于2020年末在手合同大部分在2021年确认收入的假设，预计21-23年EPS分别为0.77元、1.09元、1.44元。
• 按7月5日收盘价20.67元计算，对应PE为27.0倍、18.9倍、14.3倍，估值优势明显。

风险提示

• 公司落单进度不及预期；
• 盈利能力改善进度不及预期；
• 联奕科技上市进度不及预期。

结构与趋势分析

• 公司订单增长持续，2021年上半年订单增速明显高于2020年和2019年同期。
• 收入确认加速，表明信创业务发展进入正轨，订单落地情况改善。
• 虽然2021年2季度净利润仍低于2019年同期，但随着信创业务的优化和传统业务的恢复，盈利能力将逐步提升。
• 公司作为智慧政务的头部厂商，在信创业务发展中受益明显，未来增长潜力较大。

估值分析

• 公司市净率（P/B）为2.64，较2020年有所下降，表明公司资产价值被市场重新评估。
• 估值比率（如PE、PB、EV/EBITDA）显示公司估值具有吸引力，尤其在2021年之后进一步下降，显示市场对其未来业绩增长的预期。

结论

华宇软件在2021年上半年表现出强劲的订单增长和收入确认加速，尽管2季度盈利能力有所下滑，但公司整体发展态势积极，未来盈利能力有望持续改善，因此维持“买入”投资评级。