20210423-华创证券-飞科电器-603868.SH-2020年报_2021年一季报点评_产品升级初见成效_业绩稳步恢复_5页_768kb

报告摘要

飞科电器在2020年及2021年第一季度经历了业绩波动与调整，但整体表现逐步恢复。公司通过产品升级和渠道改革，推动了营收与利润的稳步增长。尽管2020年整体营收和净利润出现下滑，但第四季度和2021年第一季度均实现了增长，显示出公司战略调整的初步成效。

业绩恢复：2020年公司实现营业总收入35.68亿元，同比下降5.1%，归母净利润6.38亿元，同比下降6.9%。但2021年第一季度营业总收入同比增长23.15%，归母净利润同比增长15.05%，显示出业绩的逐步恢复。
产品升级：公司持续进行产品结构升级，推出高端产品如FS901，突破百元价格带，提升了整体产品均价和利润空间。同时，公司也在积极拓展新品类，如电动牙刷、移动电源、数据线等，并与纯米合作布局厨房电器。
渠道改革：公司撤销原有批发渠道，转向直营模式，优化线上营销渠道，加强与电商平台合作，推进线上“C端化”战略，以更好地贴近消费者。这一改革在短期内对营收造成一定影响，但长期来看将释放增长势能。
市场表现：根据中怡康数据，公司“FLYCO飞科”品牌电动剃须刀和美发系列产品零售量占比分别为43.79%和25.79%，线上占比分别为44.45%和43.78%，位居行业前列。
盈利能力：2020年个护电器类产品毛利率为42.3%，同比提升1.9%，主要受益于线上直营业务的扩大。2021年第一季度毛利率预计提升至43.2%，显示出产品结构优化对盈利的积极影响。
财务预测：公司2021-2023年EPS预测分别为1.68元、1.84元和2.08元，对应PE分别为27倍、24倍和22倍。调整后的目标价为54元，对应2021年32倍PE，维持“推荐”评级。

2020年业绩：
- 营业总收入：35.68亿元，同比-5.1%
- 归母净利润：6.38亿元，同比-6.9%
- 20Q4营业总收入：10.6亿元，同比+2.4%
- 20Q4归母净利润：1.7亿元，同比+7.6%
2021Q1业绩：
- 营业总收入：8.78亿元，同比+23.15%
- 归母净利润：1.49亿元，同比+15.05%
财务指标：
- 2020年毛利率：41.2%
- 2021年毛利率预测：43.2%
- 2020年净利率：17.9%
- 2021年净利率预测：18.5%
- 2020年ROE：22.5%
- 2021年ROE预测：23.4%
估值与投资评级：
- 目标价：54元
- 当前价：44.87元
- 投资评级：推荐（维持）
风险提示：
- 新品拓展不及预期
- 行业竞争加剧
- 渠道改革不及预期

年度	营收（百万）	同比增速	归母净利润（百万）	同比增速	EPS（摊薄，元）
2020	3,568	-5.1%	638	-6.9%	1.47
2021E	3,965	11.1%	734	14.9%	1.68
2022E	4,312	8.7%	802	9.3%	1.84
2023E	4,805	11.5%	908	13.3%	2.08

指标	2020	2021E	2022E	2023E
P/E	31	27	24	22
P/B	7	6	6	5
EV/EBITDA	23	20	19	17