20181211-信达证券-石油化工行业2019年度策略_未来原油定价权_美国让OPEC成为历史__41页_3mb

未来原油定价权：美国让OPEC成为历史？

核心内容概览

本报告为2019年石油化工行业策略分析，重点探讨全球原油供需变化、美国页岩油产量增长对OPEC原油定价权的冲击，以及PTA产业链的盈利结构变化。报告指出，随着美国页岩油产量的迅速增加，OPEC的原油定价主导地位受到挑战，全球原油市场进入新的供需平衡阶段。

主要观点

• 美国页岩油崛起：美国页岩油产量在2018年达到1170万桶/日，成为全球第一大原油生产国。页岩油的快速增产使得OPEC+的减产政策对全球油价的影响力减弱。
• OPEC+减产政策影响油价：2019年OPEC+计划减产120万桶/日，但其实际执行情况受美国制裁伊朗豁免政策的影响。若维持减产，全球原油库存将逐步减少，油价中枢有望上移；若取消减产，则全球原油供需趋于平衡，油价将维持在中高位震荡。
• 全球原油供需变化：2019年全球原油需求增速放缓，而供应端受美国增产及OPEC+减产影响，供需关系将逐步改善，推动油价进入中长期中高位震荡区间。
• PTA盈利结构性提升：随着大炼化项目密集投产，国内PX进口依赖度下降，PX环节利润向PTA转移，PTA盈利有望结构性提升。但提升幅度受PX产能释放速度、PTA供给增速和终端需求影响。

关键信息

一、全球原油供需基本面

• 2014-2016年：原油供过于求导致Brent油价两次腰斩，美国页岩油增产加剧了供应过剩。
• 2017-2018年1季度：OPEC+减产有效去库存，但美国页岩油增产对冲了减产效果，使全球原油库存持续攀升。
• 2018年2-4季度：美国制裁伊朗预期引发油价暴涨，但随后伊朗出口豁免及OPEC+增产导致油价暴跌。
• 2019年预测：若OPEC+维持减产120万桶/日，全球原油库存将逐步去化，Brent油价中枢有望升至60-75美元/桶；若取消减产，油价将维持在55-70美元/桶区间。

二、美国页岩油增产

• 管道瓶颈制约：2018年美国页岩油增产受管道运输限制，2019年随着新管道投产，页岩油产量和出口将大幅增加。
• 资本开支：美国49家油气上市公司资本开支增速保持在10%左右，Permian地区为主要投资方向，未来2-3年仍是增产主力。
• 2019年增产预期：美国原油增产规模预计为150万桶/日，全年总产量有望突破5000万桶/日。

三、伊朗原油出口

• 制裁与豁免：美国对伊朗的制裁预期导致伊朗原油供应中断，但随后豁免额度释放缓解了供应紧张。
• 2019年出口预测：若豁免在2019年4月退出，伊朗原油出口预计下降至50万桶/日左右。

四、委内瑞拉原油产量

• 持续减产：受国内经济及政治影响，委内瑞拉原油产量持续下滑，预计2019年减产约20万桶/日。

五、加拿大原油出口

• 外输瓶颈：加拿大原油出口受限于管道运力，2019年预计减产32.5万桶/日，直至运力改善。

六、PTA产业链盈利变化

• PX价格暴涨：2018年亚太地区PX供应紧张，价格暴涨，但PTA需求受限，导致PTA价格回调。
• 利润转移趋势：随着国内PX产能增加，PX利润将向PTA环节转移，推动PTA盈利结构性提升。
• PTA产能增长：2019年国内PTA新增产能有限，主要依赖现有产能释放，预计2020-2021年将有显著增长。

七、行业评级与投资策略

• 行业评级：对2019年石油加工行业维持“看好”评级。
• 民营石化巨头：四大民营石化巨头将打通全产业链，核心利润来自PX-PTA环节，实现业绩腾飞。

八、风险因素

• 地缘政治风险：美国与伊朗的制裁、中东局势等可能对油价产生重大影响。
• 厄尔尼诺影响：气候变化可能影响全球原油需求及供应。
• PX项目进展：若项目进展放缓，将影响PTA盈利释放。
• 安全事故：如爆炸等，可能影响原油生产装置的正常运行。

结论

本报告指出，随着美国页岩油产量的提升和OPEC+减产政策的调整，全球原油市场正在经历从OPEC主导到美国主导的转变。同时，PTA产业链盈利结构将因PX产能释放和需求变化而发生结构性调整。整体来看，2019-2021年全球原油价格中枢将维持在55-75美元/桶，而PTA盈利将因PX利润转移而结构性提升。