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未来原油定价权：美国让OPEC成为历史？——2019年度策略总结

核心内容

本报告分析了2019年全球原油供需基本面及未来趋势，同时探讨了PTA产业链盈利变化及行业投资策略。主要关注点包括：

• 全球原油供需变化
• 美国页岩油对原油市场的影响力
• 伊朗制裁与豁免对油价的影响
• OPEC+减产政策对全球原油市场的影响
• PTA盈利的结构性提升
• 行业投资评级与风险因素

主要观点

1. 全球原油供需基本面

• 2014-2016年：全球原油供过于求，导致Brent油价两次腰斩，突发性供应中断引发油价快速反弹。
• 2017-2018年1季度：OPEC+减产加快了全球原油去库存的节奏，但美国页岩油增产对冲了减产效果，油价中枢维持在45-55美元/桶。
• 2018年2-4季度：美国制裁伊朗预期导致油价暴涨，但伊朗出口豁免及美国、沙特、俄罗斯增产导致油价暴跌。
• 2019年：全球原油供需将逐渐好转，但具体走势取决于2019年4月OPEC+的减产决议。若维持减产，全球原油库存将逐步减少，Brent油价中枢有望升至60-75美元/桶；若取消减产，全球原油库存将维持宽幅震荡，Brent油价中枢在55-70美元/桶。中长期来看，Brent原油中枢预计在55-75美元/桶。

2. 美国页岩油的增产与影响

• 美国已成为全球第一大原油生产国，页岩油产量增长迅速，尤其是Permian地区。
• 美国页岩油增产受到管道运输瓶颈制约，投产率从100%下降至80%左右。
• 2019年美国原油增产预计为150万桶/日，出口量将大幅增加。
• 美国页岩油产量的增加对全球原油市场形成重要影响，可能削弱OPEC的定价权。

3. 伊朗制裁与豁免的影响

• 2018年2-3季度，美国制裁伊朗预期导致伊朗原油供应中断，油价暴涨。
• 2018年11月，美国给予8个国家和地区约120万桶/日的伊朗原油进口豁免，缓解了市场紧张。
• 预计2019年伊朗原油出口将逐步下降至约50万桶/日。

4. OPEC+减产决议

• OPEC+在2019年1-6月减产120万桶/日，但减产执行率低于预期。
• 2019年4月OPEC+将重新评估减产方案，若维持减产，全球原油库存将减少，油价中枢上移；若取消减产，全球原油库存将维持平衡，油价维持中高位震荡。

5. 委内瑞拉与加拿大减产

• 委内瑞拉受国内政治与经济影响，2018年减产约40万桶/日，预计2019年减产规模缩小至20万桶/日。
• 加拿大受制于外输能力瓶颈，预计2019年1月起减产32.5万桶/日，直至库存消化。

6. PTA盈利结构性提升

• 2019-2021年期间，大炼化项目密集投产，国内PX进口依赖度大幅下降。
• PX价格因供应过剩而大幅下降，利润向PTA环节转移。
• PTA环节无新增产能，其盈利有望结构性提升，但具体幅度取决于PX产能释放速度、PTA供给增速及终端纺服需求增速。

7. 行业评级与投资策略

• 2019年石油加工行业维持“看好”评级。
• 4大民营石化巨头将打通全产业链，核心利润来自PX-PTA环节，实现业绩腾飞。

关键信息

• 全球原油供需变化：
  • 2019年全球原油需求预计增长100-150万桶/日，增速放缓。
  • 美国原油产量预计增长150万桶/日，成为全球第一大原油生产国。
  • 伊朗原油出口预计下降至50万桶/日，委内瑞拉与加拿大也将继续减产。
• 油价预测：
  • 2019年Brent油价中枢预计在55-75美元/桶。
  • 若OPEC+维持减产，油价中枢将升至60-75美元/桶；若取消减产，油价中枢将维持在55-70美元/桶。
• PTA盈利变化：
  • PX价格下降将向PTA环节转移利润，PTA盈利结构性提升。
  • 2019年PTA无新增产能，但2020-2021年将有大量新增产能，形成寡头垄断格局。
• 投资策略：
  • 维持“看好”评级，关注民营石化巨头的全产业链布局与利润提升。

风险因素

• 地缘政治事件（如制裁、冲突）对油价有较大干扰。
• PX项目进展放缓可能影响PTA盈利释放。
• 爆炸等安全事故可能影响装置生产。

表格与图表概述

• 表格1：2018年7月13日-11月30日美国原油库存变化预测准确性统计。
• 表格2：2018-2019年Permian地区管道投建情况。
• 表格3：2020年Permian地区新建管道情况。
• 表格4：截止2018年底中国大陆主要PX已建产能。
• 表格5：亚太地区2018年及之后新增PX产能。
• 表格6：中国2019年及之后新增PTA产能。
• 图1-36：展示了2014年以来Brent油价走势、美国页岩油产量变化、全球原油库存变化、OPEC+减产执行情况等关键数据。